【四海读报】20251029：锂电材料供需格局专题

储能加注供需天平回归，量利双升价值重估在即

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1. 一段话总结

东吴证券2025年10月29日发布的锂电材料供需格局专题报告指出，当前锂电行业动储需求双旺，2025年全球动力+储能电池需求预计1977GWh（同增42%），2026年预计2482GWh（同增25.6%），其中储能需求超预期（2025年全球551GWh，同增70%；2026年773GWh，同增40%）；供给端材料厂商扩产谨慎，2025Q4起六氟磷酸锂（6F）、磷酸铁锂正极等环节供需紧平衡，6F散单价格已涨至10万元/吨（较底部+4.5万元/吨），铁锂正极龙头开始议价（涨1-2千元/吨），隔膜、负极价格亦存修复空间；盈利端材料环节底部企稳，龙头逐步减亏，预计2026年量利双升，建议重点关注电池（宁德时代等）、材料（天赐材料、湖南裕能等）、碳酸锂（赣锋锂业等）及固态电池相关标的，同时警惕价格竞争、原材料波动等风险。

2. 思维导图（mindmap脑图）

3. 详细总结

一、报告基础信息

二、需求端：动力+储能双驱动，2026年增速明确

1. 动力电池需求：全球电动化持续渗透

• 销量预测：2025年全球电动车销量2128万辆（同增24%），2026年2485万辆（同增17%），其中欧洲增速领先（2025年33%→2026年30%），国内保持稳健（2025年28%→2026年16%）。
• 装机需求：2025年全球动力电池实际需求1426GWh（同增33%），2026年1710GWh（同增19.9%），平均单车带电量从2023年53.4kWh提升至2026年55.8kWh。

2. 储能电池需求：全球高增，国内+欧洲+新兴市场成主力

• 全球规模：2025年全球储能电池出货551GWh（同增70%），2026年773GWh（同增40%），核心驱动因素包括：

  • 国内：强制配储取消后独立储能爆发，2025年EPC招标超200GWh（同增40%），2025年装机149GWh（同增35%），2026年203GWh（同增36%），新疆、内蒙贡献40-50%装机。
  • 海外：欧洲2025年出货86GWh（同增86%），美国因OBBB法案抢装2025年出货128GWh（同增62%），新兴市场（东南亚、非洲）2025年出货128GWh（同增110%）。

• 长期空间：2030年全球光伏累计装机2500GW，按20%功率配比、3h储时，对应储能需求1500GWh，当前仅95GW，空间显著。

三、供给端：扩产收缩，核心环节供需紧平衡

1. 扩产节奏：材料厂商谨慎，资本开支下滑

• 资本开支收缩：2025Q2三元前驱体、负极资本开支环比下滑超20%，铁锂正极环比降5%，仅电池（宁德时代拉动）、结构件短期增投，二三线厂商因连续2年以上亏损，2025年新增产能规模降30%+。
• 产能集中度提升：6F前五家市占率80%，铁锂正极湖南裕能市占率30%，负极贝特瑞+杉杉+中科+尚太市占率65%，小厂因成本高陆续退出。

2. 核心环节供需测算（2025-2026年）

四、盈利端：底部企稳，涨价弹性显著

1. 各环节盈利现状（2025Q2）

2. 涨价弹性测算（2026年）

若核心环节价格按预期上涨，头部企业盈利弹性如下：

五、投资建议与风险提示

1. 投资建议：聚焦量利双升主线

• 电池板块：推荐宁德时代（2026年PE 22x）、亿纬锂能（PE 23x）、欣旺达，关注鹏辉能源、派能科技（储能弹性）。

• 材料板块：

  • 6F：天赐材料（弹性最大）、多氟多、天际股份；
  • 铁锂正极：湖南裕能（龙头）、富临精工（高端产品）、德方纳米；
  • 隔膜：恩捷股份、星源材质；
  • 负极：尚太科技、璞泰来、贝特瑞；
  • 三元正极：当升科技（欧洲需求）、容百科技。

• 碳酸锂：赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源（价格反弹）。

• 固态电池：厦钨新能、当升科技、上海洗霸、纳科诺尔（Q4催化剂）。

2. 风险提示

• 价格竞争超预期：动力电池厂商若加大降价力度，可能传导至材料环节，压缩盈利空间。
• 原材料价格不稳定：碳酸锂、磷矿、钴等价格波动，影响正极、电解液成本。
• 扩产进度不及预期：材料龙头若新增产能爬坡缓慢，可能导致供需缺口扩大，推高原材料价格。
• 需求落地不及预期：全球电动车、储能装机若低于预测，将直接影响锂电材料需求。

4. 关键问题

问题1：2025-2026年全球储能电池需求高增的核心驱动因素是什么？各区域需求结构有何差异？

答案：2025-2026年全球储能电池需求高增（2025年551GWh，同增70%；2026年773GWh，同增40%）的核心驱动因素包括政策支持、电力缺口、经济性提升三大方面，各区域差异显著：

1. 核心驱动因素：

   • 政策端：国内“容量电价补偿”（如河北100元/千瓦、甘肃330元/千瓦）、欧洲“可再生能源占比45%目标”、美国OBBB法案抢装（2025年为政策窗口期）。
   • 需求端：国内光伏装机超1100GW但储能仅95GW，补能需求迫切；欧洲、新兴市场电力短缺常态化，“光伏+储能”经济性优于柴油发电（度电成本低30%）。
   • 技术端：储能电池成本较2020年降40%，度电成本进入0.3元/Wh以下，具备商业化可行性。

2. 区域需求差异：

   • 国内：2025年装机149GWh（同增35%），2026年203GWh（同增36%），新疆、内蒙为核心区域（贡献40-50%），独立储能占比超46%。
   • 欧洲：2025年出货86GWh（同增86%），2026年134GWh（同增55%），大储（占比60%）、工商储（增速50%）为主要增量，德国、意大利政策补贴力度大。
   • 美国：2025年抢装出货128GWh（同增62%），2026年增速放缓至5%，因OBBB法案2026年生效后补贴退坡，企业提前锁定订单。
   • 新兴市场（东南亚、非洲）：2025年出货128GWh（同增110%），2026年220GWh（同增71%），电力短缺驱动“刚性需求”，印度、印尼村级光储项目为主要增量。

问题2：当前锂电材料各环节中，哪些环节已出现明确的价格拐点？其涨价逻辑和盈利弹性如何？

答案：当前已出现明确价格拐点的环节为6F（六氟磷酸锂）、磷酸铁锂正极，隔膜、负极存潜在修复空间，具体涨价逻辑及弹性如下：

1. 6F（价格拐点最明确）：

   • 涨价逻辑：供给端头部扩产停滞（天赐、多氟多2025-2026年无新增，仅天际+石磊扩产3.6万吨），2026年产能利用率89%（紧平衡）；需求端储能电解液需求同增70%，拉动6F需求2026年达35.4万吨（同增23%）。
   • 价格与弹性：2025Q4散单价格从5.5万元/吨涨至10万元/吨（+4.5万），2026年长协有望涨至8万元/吨；若按8万元/吨测算，天赐材料2026年单位盈利从0.08万/吨升至0.32万/吨，业绩达35亿元（估值20x，当前57x，空间185%），多氟多业绩达13亿元（估值21x，当前130x，空间519%）。

2. 磷酸铁锂正极：

   • 涨价逻辑：供给端扩产放缓（2025年新增产能降33%），2026年产能利用率76%，头部湖南裕能、富临精工满产；需求端储能电池占比提升（2026年占铁锂需求40%），高端产品（2.6g/cm³压实）供不应求。
   • 价格与弹性：2025Q4龙头开始议价，涨价1-2千元/吨，若加工费涨0.15万元/吨，湖南裕能2026年单位盈利从0.13万/吨升至0.24万/吨，业绩达35亿元（估值14x，当前26x，空间86%），富临精工业绩达13亿元（估值26x，当前34x，空间31%）。

3. 潜在修复环节（隔膜、负极）：

   • 隔膜：干法2025年两次涨价（累计+30%），湿法低价订单低于成本线，2026年若涨10%，恩捷股份业绩达20亿元（估值20x，当前38x，空间90%）。
   • 负极：小客户涨价10%已落地，大客户2026年有望谈价，尚太科技若涨价15%，业绩达19亿元（估值12x，当前20x，空间67%）。

问题3：从供需和盈利角度，2026年锂电材料板块的投资主线是什么？哪些企业具备核心竞争优势？

答案：2026年锂电材料板块的投资主线为“供需紧平衡+盈利弹性大+竞争格局优”，核心聚焦6F、铁锂正极、负极、隔膜四大环节，具备“成本优势+客户绑定+技术壁垒”的企业将脱颖而出：

1. 投资主线逻辑：

   • 供需紧平衡：6F（89%产能利用率）、铁锂正极（76%）、隔膜（74%）2026年供需缺口显著，价格具备上涨基础；
   • 盈利弹性：当前环节盈利处于历史底部（铁锂、6F、铜箔接近全行业亏损），涨价后业绩弹性大（头部企业盈利有望翻倍）；
   • 格局优化：小厂因成本高、资金链断裂出清，头部市占率提升（6F前五80%、铁锂前三58%），具备定价权。

2. 核心企业及优势：

   • 6F：天赐材料：产能11万吨（全球第一），客户绑定宁德时代（占比40%），自供锂盐降本15%，2026年业绩弹性最大。
   • 铁锂正极：湖南裕能：市占率30%（全球第一），绑定宁德、比亚迪（占比70%），磷酸铁自供率60%，成本低于同行0.1万元/吨。
   • 负极：尚太科技：石墨化自供率100%（成本低0.3万元/吨），客户覆盖宁德、亿纬（占比60%），2026年海外产能落地（单位盈利高0.2万元/吨）。
   • 隔膜：恩捷股份：湿法产能125亿平（全球第一），良率92%（行业85%），海外产能（匈牙利）2026年投产，对标LG、松下（溢价20%）。
   • 三元正极：当升科技：高镍产品占比60%，欧洲客户占比50%（大众、宝马），受益于欧洲电动车30%增速，钴库存收益增厚盈利。