【四海读报】20251126：2026年铜行业展望

流动性叠加供需，重视有色的资源属性

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1. 一段话总结

2025年铜行业呈现供给超预期收缩+需求结构性增长的格局，全球铜矿因品位下行（较1991年降40%）、干扰率高企（印尼Grasberg矿难减产27万吨），2025年产量同比减少13.4万吨，TC加工费降至42.21美元/吨（历史低位）；需求端AI与新能源成核心驱动力，AI服务器单柜用铜超200公斤（传统服务器5-8公斤），2030年AI带动铜需求增量76.48万吨，新能源领域2026-2030年耗铜CAGR达7.83%；宏观层面美联储降息周期开启（2025年10月首次降息，2026年预计持续）叠加中美关系缓和，2026年LME铜价有望达1.3万美元/吨，沪铜突破10万元/吨，长期供需缺口扩大（2030年缺口161.63万吨），行业维持高景气。

2. 思维导图（mindmap）

3. 详细总结

一、2025年铜行业核心表现

（一）供给：超预期收缩，干扰常态化

1. 产量下滑：2025年全球铜矿产量较2024年减少13.4万吨，核心因印尼Grasberg矿（全球第二大铜矿）泥石流减产27万吨、刚果Kamoa-Kakula矿地震减产15万吨，叠加智利El Teniente矿事故减产5.4万吨。
2. 品位与干扰：全球铜矿平均品位较1991年下降40%，2025年全球铜矿干扰率升至8.2%（2018年为4.8%），罢工、天气、技术故障等问题频发。
3. 冶炼端承压：2025年长单TC加工费降至42.21美元/吨（年初90.27美元/吨），冶炼厂亏损导致国内9-10月精铜产量环比下滑2.69%/4.90%，铜精矿进口增速边际回落。

（二）需求：AI+新能源双轮驱动

1. 需求结构：传统需求（建筑26%+电力18%+家电12%）占比70%+，新需求（AI 6%+新能源15%）增速领跑，2030年新需求占比有望达22%。

2. 新能源需求测算（2025-2030E）

   领域	2025E需求（万吨）	2030E需求（万吨）	2026-2030E CAGR	单位耗铜
   新能源汽车	168.91	261.20	9.11%	83kg/辆
   光伏	205.20	280.00	6.41%	4000吨/GW
   风电（陆+海）	49.44	76.15	7.55%	陆风2800吨/GW、海风6800吨/GW
   合计	423.55	617.35	7.83%	–

3. AI需求测算（2025-2030E）

   领域	2025E需求（万吨）	2030E需求（万吨）	驱动因素
   AI服务器	4.00	12.48	出货量从200万台增至624万台（CAGR 20%）
   数据中心电网改造	30.48	64.00	用电量从450TW增至945TW，每MW用铜5吨
   合计	34.48	76.48	–

（三）价格与贸易：关税扰动+流动性影响

1. 价格走势：2025年沪铜震荡上行，最高达8.87万元/吨，受美联储降息（10月落地）、Grasberg矿难、中美关税博弈影响，四季度因高价格抑制需求回调。
2. 贸易格局：美国2025年8月起加征50%铜关税，导致COMEX-LME铜价差最高达2877美元/吨，COMEX库存占全球显性库存60.87%（美国需求仅占7%），区域供需失衡显著。

二、2026-2030年供需展望

（一）供给：短期复产+长期紧缺

1. 短期复产：2026年Grasberg、Kamoa-Kakula等矿复产，带动铜矿产量增至2403万吨（+2.26%），2027年达2485.2万吨（+3.42%）。
2. 长期瓶颈：2028年后在建项目减少（近10年新发现铜矿仅14个）、资本开支下降，2030年铜矿产量降至2455.1万吨（-1.42%），再生铜成补充（2030年中国占比60%+）。

（二）需求：新动能持续高增

1. 新能源：2026年因光伏阶段性调整需求增速5.18%，2027-2030年CAGR回升至8.5%，2030年耗铜617.35万吨（较2025年+45.7%）。
2. AI：数据中心用电量2030年达945TW（2025年450TW），电网改造带动铜需求64万吨，叠加服务器用铜，2030年AI总需求76.48万吨（较2025年+122%）。

（三）供需平衡：缺口逐步扩大

三、宏观因素与价格预测

（一）美联储降息：流动性宽松支撑铜价

• 2025年10月美联储首次降息，2026年预计继续降息3-4次，十年美债收益率回落至3.5%以下，铜的金融属性强化。
• 流动性边际改善：12月美联储或停止缩表，TGA余额从9000亿美元逐步回落，缓解资金面紧缩压力。

（二）中美关系：缓和降低不确定性

• 2025年10月中美元首会晤后，双方暂停部分关税（美国取消10%“芬太尼关税”），市场对贸易摩擦的担忧减弱，铜价逐步脱敏。

（三）价格预测

• 2026年：LME铜价有望达1.3万美元/吨，沪铜突破10万元/吨（因供需缺口41万吨+流动性宽松）；
• 长期：2030年缺口161.6万吨，铜价进入长期上升通道，突破1.5万美元/吨。

四、投资标的与风险提示

（一）重点标的（2026E）

（二）风险提示

1. 铜价波动风险：宏观经济衰退或导致需求不及预期，铜价短期回调；
2. 项目进度风险：Grasberg、Cobre Panama等矿复产延迟，供给增量不及预期；
3. 政策风险：美国关税加码或中美贸易摩擦升级，影响全球贸易流。

4. 关键问题

问题1：2026年铜矿供给的核心增量来源是什么？长期供给紧缺的根本原因是什么？

答案：

1. 2026年核心增量来源：主要依赖2025年受扰动矿山的复产，具体包括：

   • 印尼Grasberg矿：2025年因泥石流减产27万吨，2026年复产贡献13万吨增量（2027年完全恢复至73万吨）；
   • 刚果Kamoa-Kakula矿：2025年因地震减产15万吨，2026年复产贡献110万吨增量（较2025年+162%）；
   • 巴拿马Cobre Panama矿：2026年谈判重启，2027年恢复生产后贡献250万吨增量（2026年先释放50万吨）。
     上述复产项目合计带动2026年全球铜矿产量增至2403万吨（+2.26%），占全年增量的80%以上。

2. 长期供给紧缺根本原因：

   • 资源端：铜矿品位持续下行（较1991年降40%），新矿发现锐减（1990-2023年新发现239个铜矿，仅14个在近10年），且开发周期长达17年，难以快速补库；
   • 资本端：2015-2024年全球铜矿资本开支下降35%，中小矿企因盈利波动减少勘探投入，大型矿企聚焦现有项目优化；
   • 干扰端：气候变化（暴雨、地震）、社区冲突、政策变动（环保、关税）导致干扰率常态化（2025年8.2%），长期制约产能释放。

问题2：AI与新能源对铜需求的拉动有何差异？2030年两者分别贡献多少需求增量？

答案：

1. 拉动差异：

   维度	AI需求	新能源需求
   驱动逻辑	数据中心高功率化（单机柜72GPU）+电网改造	能源转型（新能源车/光伏/风电替代传统能源）
   用铜场景	AI服务器（铜缆/供电）、输配电系统	新能源车（电机/线束）、光伏支架/风电电缆
   单位用铜	单柜超200公斤（传统服务器5-8公斤）	新能源车83kg/辆（燃油车20-30kg）
   增长节奏	爆发式增长（2025-2030E CAGR 22%）	稳健增长（2025-2030E CAGR 7.83%）
   需求弹性	高（依赖AI资本开支，美股AI板块联动）	中（政策+技术双驱动，确定性强）

2. 2030年需求增量：

   • AI需求：2030年总需求76.48万吨，较2025年（34.48万吨）增量42万吨，其中AI服务器贡献8.48万吨（出货量624万台），数据中心电网改造贡献56万吨（用电量945TW）；
   • 新能源需求：2030年总需求617.35万吨，较2025年（423.55万吨）增量193.8万吨，其中新能源车贡献92.29万吨（销量3147万辆），光伏贡献74.8万吨（装机700GW），风电贡献26.71万吨（陆风171.72GW+海风41.28GW）。

问题3：美联储降息与美国关税政策如何影响2026年铜价？两者的作用机制有何不同？

答案：

1. 美联储降息的影响：

   • 作用机制：通过释放流动性推升铜的金融属性，具体路径包括：① 降息降低持有铜的机会成本（实际利率回落），刺激投机性持仓增加（COMEX非商业净多单占比从15%升至25%）；② 流动性宽松支撑风险资产估值，铜矿企业股价上涨带动铜价预期；③ 降息缓解经济衰退担忧，提振传统需求（建筑、家电）。
   • 2026年影响：预计全年降息3-4次，十年美债收益率降至3.2%，LME铜价中枢上移至1.3万美元/吨，较2025年（9500美元/吨）+37%。

2. 美国关税政策的影响：

   • 作用机制：通过扭曲全球贸易流导致区域供需失衡，具体路径包括：① 50%关税使美国本土铜价（COMEX）高于国际市场（LME），2025年价差最高2877美元/吨，倒逼中国等出口国转向欧洲、东南亚市场；② 美国战略储备增持（从45天增至90天）导致COMEX库存占比60.87%，非美地区供给紧张；③ 关税预期引发企业提前备货（2025年二季度“抢出口”），短期推升铜价，长期抑制需求（美国制造业成本上升）。
   • 2026年影响：中美关系缓和后关税或维持现状（暂不加码），区域价差收窄至200-300美元/吨，对铜价的扰动减弱，但库存分布失衡仍将支撑铜价底部（LME铜价不低于1.1万美元/吨）。

3. 两者差异：

   • 美联储降息是系统性驱动，通过流动性影响全球铜价中枢；美国关税是结构性扰动，主要影响区域价差与库存分布；
   • 降息对铜价的拉动是长期且全面的（金融+实体需求），关税的影响是短期且局部的（贸易流+库存），2026年前者对铜价的贡献将大于后者。