【四海读报】20251126：锂电池产业链2026年上半年投资策略

周期复苏，固态共舞

【原报告在线阅读和下载】：20251126【MKList.com】锂电池产业链2026年上半年投资策略：周期复苏，固态共舞 | 四海读报

【迅雷批量下载】：链接：https://pan.xunlei.com/s/VOXJ23RJHhoECPL5FRrVathfA1     提取码：umqb
【夸克批量下载】：链接：https://pan.quark.cn/s/fe42cc605010   提取码：j4Vv

1. 一段话总结

2025年锂电池产业链业绩触底回升，前三季度营收7992.71亿元（同比+14.72%）、归母净利润670.60亿元（同比+39.84%），2026年在动储双轮驱动下需求高增（全球动力电池需求1389GWh，同比+20%；储能电池需求增速50%），供需格局持续改善（材料端供给增速低于需求30%的预期）；同时固态电池产业化加速，2026年半固态电池进一步放量，全固态电池中试线密集落地（2027年小规模量产），设备（干法电极/等静压设备）与材料（硫化物电解质/硅基负极）环节先行受益；投资关注两条主线：一是供需改善下的产业链龙头（宁德时代、亿纬锂能），二是固态电池受益环节（先导智能、天奈科技），需警惕需求不及预期、技术进展缓慢等风险。

2. 思维导图（mindmap）

3. 详细总结

一、2025年产业链业绩与估值复盘

1. 指数表现：大幅跑赢大盘

• 截至2025年11月21日，锂电池指数年初至今涨45.98%，跑赢沪深300指数32.79pct；固态电池指数涨55.10%，跑赢沪深300指数41.92pct，下半年板块情绪显著回暖。

2. 估值水平：处于历史中枢

• 锂电池板块PE（TTM）约29倍，处于近五年48.83%的历史分位，较2024年的低位（22倍）明显修复，反映市场对需求复苏与固态技术的乐观预期。

3. 业绩表现：逐季改善，扭亏为盈

• 2025年前三季度，锂电池产业链实现营收7992.71亿元（同比+14.72%），归母净利润670.60亿元（同比+39.84%），显著扭转2023-2024年净利润持续下滑趋势；
• 单季度看，2025Q3营收2960.41亿元（同比+20.08%，环比+10.52%），归母净利润269.54亿元（同比+59.65%，环比+23.84%），连续三季同环比双增，业绩拐点明确。

二、2026年需求：动储双轮驱动，高增确定性强

1. 动力电池：新能源汽车带动需求增长

• 全球新能源汽车销量：2026年增速约17%，中国销量占比超70%，渗透率超50%；

  • 中国市场：2025年1-10月销量1294.3万辆（+32.7%），10月渗透率首超50%（51.6%），商用车销量71.88万辆（+64.99%），出口201.4万辆（+90.4%）；
  • 欧洲市场：2025年1-9月销量274.58万辆（+28.48%），渗透率27.65%，2026年补贴重启+碳排放法规推动增速维持25%以上。

• 全球动力电池需求：2026年预计达1389GWh（同比+20%），中国装车量占比超60%，出口148.5GWh（+43.8%）。

2. 储能电池：海内外共振，供需紧张延续

• 需求增速：2026年全球储能电池需求增速预计50%，国内储能装机2027年目标180GW（2025年9月已达103GW）；

• 供需格局：2025年储能电芯供需紧张（头部企业订单排至2026年初），因300+Ah向500+Ah升级导致产能缺口，紧张格局持续至2026年中；

• 区域市场：

  • 国内：136号文取消强制配储后，地方容量电价政策使项目收益率超6%，激发独立储能需求；
  • 海外：欧盟2030年储能装机500-780GWh，澳大利亚补贴23亿澳元，中东沙特/阿联酋规划48GWh储能。

三、供需格局：周期拐点向上，多环节供需紧张

1. 供给端：材料端扩产谨慎，资本开支分化

• 资本开支：2025年前三季度锂电池环节资本开支同比+32%（头部主导），材料/设备环节仍缩减，反映行业对产能过剩的警惕；
• 产能出清：2023-2024年行业亏损导致中小产能退出，2025年材料端有效产能收缩（如六氟磷酸锂产能出清后供应短缺）。

2. 价格与开工率：多环节涨价，开工率回升

• 价格回暖：2025年10月以来，六氟磷酸锂（+186.89%）、碳酸锂（+28.18%）、三元材料（+23.33%）等涨价；
• 开工率：截至2025年10月，磷酸铁锂、六氟磷酸锂、隔膜开工率达80%，头部企业满产满销。

3. 供需预测：2026年需求增速30%，供给缺口显现

• 预计2026年锂电池整体需求增速30%，材料端供给增速低于需求，正极、电解液、隔膜等环节或出现供需紧张。

四、固态电池：2026年进入产业化关键期

1. 应用场景与进度：从汽车向低空/机器人延伸

• 应用场景：新能源汽车（主流车企2027年装车）、低空经济（亿航智能eVTOL固态电池试飞）、人形机器人（小鹏IRON计划2026年底量产）；

• 产业化进度：

  • 半固态电池：2026年进一步放量（蔚来150kWh半固态电池量产）；
  • 全固态电池：2026年中试线密集落地（广汽、国轩高科），2027年小规模量产（宁德时代、丰田）。

2. 技术路线与材料变革

• 固态电解质：三大路线对比，硫化物为主流（离子电导率最高）：

  类型	离子电导率（S/cm）	优点	缺点	代表企业
  聚合物	10-7 -10-5	易制备，界面相容性好	常温电导率低	联创股份
  氧化物	10-6 -10-3	性能均衡，成本低	界面接触差	三祥新材
  硫化物	10-7 -10-2	电导率高，适配动力电池	易氧化，制备难	清陶能源、赣锋锂电

• 材料迭代：

  • 负极：硅基负极2030年出货60万吨（CAGR 57%），CVD硅碳占比超75%；
  • 导电剂：单壁碳纳米管更适配硅基负极，2030年市场规模超150亿元；
  • 集流体：复合铜箔降本30%+，2030年市场规模500亿元。

3. 设备先行：新增/升级设备需求明确

• 设备差异：全固态电池新增干法电极（纤维化设备）、胶框印刷、等静压设备，升级叠片/高压化成分容设备；
• 市场规模：2030年全球固态电池设备市场1080亿元（CAGR 70%），其中全固态455亿元（CAGR 150%）。

五、投资策略与风险提示

1. 投资主线

2. 风险提示

• 下游需求不及预期：新能源汽车/储能需求增速放缓；
• 固态电池产业化慢：技术突破延迟或成本居高不下；
• 原材料波动：碳酸锂、六氟磷酸锂价格大幅波动；
• 贸易摩擦：海外关税/技术壁垒升级影响出口。

4. 关键问题

问题1：2026年锂电池产业链“供需格局改善”的核心逻辑是什么？哪些环节最可能出现供需紧张？

答案：

1. 供需改善核心逻辑：

   • 需求高增：2026年全球锂电池需求增速30%（动力电池+20%、储能电池+50%），动储双轮驱动下需求确定性强；
   • 供给收缩：2023-2024年行业亏损导致中小产能出清（如六氟磷酸锂有效产能减少30%），2025年材料端扩产谨慎（资本开支同比缩减），供给增速低于需求；
   • 库存低位：2025年产业链去库存完成，正极、电解液等环节库存周转天数降至30天以下，补库需求叠加增量需求推动供需紧张。

2. 最可能紧张的环节：

   • 六氟磷酸锂：2025年因产能出清（中小产能退出）+储能需求超预期（带动需求增50%），供应短缺导致价格涨186.89%，2026年新增产能集中于下半年，上半年仍紧张；
   • 隔膜：湿法隔膜头部企业产能利用率90%+，2026年需求增30%，而扩产周期18个月，供需缺口或达10%；
   • 硅基负极：固态电池放量带动需求增57%（2025-2030年CAGR），当前产能集中于贝特瑞、璞泰来等头部，新增产能释放慢，2026年或供不应求。

问题2：固态电池产业化中，为何“设备环节先行受益”？核心增量设备（干法电极/等静压设备）的技术壁垒与竞争格局如何？

答案：

1. 设备先行受益的原因：

   • 工艺差异大：全固态电池与传统液态电池生产工艺差异显著（如新增干法电极、等静压工序），需提前布局中试线验证设备性能，设备采购先于材料量产；
   • 价值量提升：全固态电池单GWh设备投资是传统液态电池的3-5倍（半固态+30%），2026年中试线密集落地（广汽、国轩高科），直接拉动设备需求；
   • 技术迭代快：设备需适配硫化物电解质、硅基负极等新材料，头部设备商可通过技术储备抢占先发优势（如先导智能干法电极设备已送样）。

2. 核心增量设备的技术壁垒与竞争格局：

   • 干法电极设备：

     • 技术壁垒：需实现干混均匀性（误差<5%）、纤维化效率（产能>1000m/h），核心部件（双螺杆挤出机）依赖进口；
     • 竞争格局：海外（日本JSW）技术领先，国内先导智能、赢合科技已开发样机，2026年有望实现小批量交付。

   • 等静压设备：

     • 技术壁垒：需满足压力精度（±0.5MPa）、温控范围（-50~200℃），核心部件（高压缸体）需特种钢材；
     • 竞争格局：海外（瑞典ASEA）垄断高端市场，国内利元亨、骄成超声已完成中试设备开发，适配固态电池的60-80吨高压设备预计2026年量产。

问题3：2026年动力电池与储能电池需求高增的驱动因素有何差异？对产业链企业的业绩贡献侧重点有何不同？

答案：

1. 需求驱动因素差异：

   维度	动力电池	储能电池
   核心驱动	新能源汽车渗透率提升（超50%）、商用车放量（+64.99%）	国内容量电价政策、海外能源转型（欧盟/中东）
   区域市场	中国（70%份额）、欧洲（25%份额）	中国（62%出口占比）、欧洲/澳大利亚/中东
   技术驱动	快充（800V平台）、智能化（单车带电量增10%）	电芯升级（500+Ah）、光储一体化项目
   需求弹性	受汽车消费政策影响大（如购置税减免）	受能源价格、政策补贴影响大

2. 对企业业绩贡献侧重点：

   • 动力电池为主的企业（宁德时代、亿纬锂能）：业绩增长依赖海外出口（宁德时代出口增43.8%）与高端车型配套（800V平台车型带电量增20%），毛利率较储能电池高5-8pct；
   • 储能电池为主的企业（鹏辉能源、南都电源）：业绩增长依赖国内独立储能（收益率超6%）与海外户储（澳大利亚补贴），2026年上半年因供需紧张，储能电芯价格有望上涨10-15%，推动毛利率提升；
   • 材料企业：正极（当升科技）、电解液（天赐材料）受益动力电池高端化（高镍三元占比提升），负极（璞泰来）、导电剂（天奈科技）受益储能与固态电池双轮驱动，需求增量更均衡。