【四海读报】20251129：国防军工2026年策略报告

“十五五”启幕，陆海空天全域加速

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1. 一段话总结

2025年军工板块呈现增收不增利态势，估值（TTM 64.2X）高于历史中枢，2026年“十五五”启幕叠加2027年建军百年节点，行业将围绕装备智能化、军贸扩张、“两机”产业、新兴赛道四大主线加速发展；装备智能化聚焦新一代战机、无人机等新质战斗力，军贸目标2030年全球市占率15-20%（年需求1500-2000亿元），“两机”（航发+工业燃机）受益于军机迭代与AIDC算力需求，低空经济、深海科技、商业航天等新兴赛道迎来战略窗口期，建议关注中航沈飞、航发动力、中国卫星等重点标的，同时需警惕改革不及预期、军品审价等风险。

2. 思维导图

3. 详细总结

一、2025年行业整体回顾

1. 经营表现：增收不增利

   • 前三季度营收4372.76亿元，同比+5.21%；归母净利润212.34亿元，同比-14.97%
   • 毛利率18.90%，同比-10.58pct（受降价传导影响）；期间费用率7.08%，同比-0.07pct（降本增效见效）

2. 估值与行情

   • 估值：SW军工板块PE（TTM）64.2X，高于2020年以来中枢54.6X，历史分位数85.1%
   • 行情：年初至今涨14.70%，相较沪深300跌1.91pct，受5月印巴冲突、6月抗战胜利80周年阅兵、10月二十届四中全会等事件驱动

二、“十五五”核心规划与发展逻辑

1. 规划升级：国防实力地位凸显

   • 首次提出“航天强国”，将国防实力与经济、科技实力并列纳入2035年远景目标
   • 装备建设从“规模扩张”转向“质量效能”，聚焦智能化、体系化作战能力

2. 四大投资维度

   • 军贸“名片效应”：印巴冲突中中制装备表现优异，长尾效应被低估
   • 装备智能化：AI与军事深度融合，新质战斗力加速形成
   • 供应链安全：战略溢价将被重估
   • 备货周期启动：2026年上游采购需求先行释放

三、四大核心主线详解

（一）装备智能化：新质战斗力核心载体

1. 新一代战机：迭代加速

   • 国际格局：美国六代机F-47（NGAD项目）预计2030年代服役，我国六代机强化全向隐身、升级动力系统
   • 产业链受益：整机（中航沈飞、中航成飞）、分系统（航发动力、华秦科技）、上游元器件（复旦微电、紫光国微）

2. 无人机：军贸+民用双驱动

   • 军用：蜂群作战+有人/无人协同，2025年国内军用无人机市场规模100-150亿元（CAGR 15-30%）
   • 反无人机：2030年全球市场规模超106亿美元（CAGR 28.1%）
   • 重点标的：航天彩虹、中无人机、晶品特装

3. 精确制导武器：导弹+远火协同

   • 导弹：制导系统成本占比40%以上，实战化训练+备战拉动需求，关注洪都航空、菲利华
   • 远火：低成本高精度，无法完全替代导弹，关注北方导航、长盈通

4. 水下攻防体系：无人装备成主力

   • 核心装备：无人潜航器（UUV），用于侦察、反潜、布雷等任务
   • 关键技术：水下通信、导航、探测，关注中科海讯、海兰信、中国海防

（二）军贸扩张：全球需求加速释放

1. 现状与目标

   • 2024年中国军贸出口32.2亿美元（约220亿元），全球占比2.9%
   • 目标：2030年全球市占率15-20%，年需求1500-2000亿元

2. 核心驱动：印巴冲突擦亮“中国装备名片”

   • 巴基斯坦列装歼-10C、红旗-9等中制装备，实战表现凸显体系化优势
   • 中东、一带一路国家需求提升，沙特与巴基斯坦结盟带来示范效应

3. 受益标的：中航沈飞、航天彩虹、国睿科技、中航成飞

（三）“两机”产业：国产迭代+需求拉动

1. 航空发动机：三重需求驱动

   • 新增需求：未来10年新增军机需9593台发动机
   • 国产替代：未来10年需替代1520台发动机（2035年国产化率目标90%+）
   • 存量换发：未来10年换发需求7816台
   • 市场空间：无人机发动机20-30亿元/年，C919国产发动机年需求117亿元
   • 重点标的：航发动力、钢研高纳、航宇科技、华秦科技

2. 工业燃机：AIDC需求爆发

   • 需求侧：2030年全球数据中心电力消耗945TWh，天然气发电占比20%，带动燃机需求
   • 市场空间：2030年全球新增燃机需求413亿美元（CAGR 15%）
   • 国产机会：国内企业切入核心产业链，受益于全球供应链缺口

（四）新兴赛道：战略窗口期开启

四、投资建议与风险提示

1. 投资策略：聚焦四条主线

   • 军贸领域：中航沈飞、航天南湖、国睿科技、航天彩虹、中航成飞
   • 商业航天+低空+深海科技：中国卫星、航天电子、四川九洲、中科海讯
   • 弹产业链：菲利华、理工导航、长盈通、航天电器
   • 两机产业链：航发动力、华秦科技、航宇科技、钢研高纳
   • 智能化&信息化：复旦微电、紫光国微、晶品特装、智明达

2. 风险提示

   • 改革/重组进度不及预期
   • 军品审价导致利润承压
   • 下游订单不及预期
   • 行业竞争加剧

4. 关键问题与答案

问题1：“十五五”期间军工行业的核心发展主线是什么？各主线的核心逻辑与市场空间如何？

答案：核心主线为装备智能化、军贸扩张、“两机”产业、新兴赛道，具体如下：

• 装备智能化：逻辑是AI与军事深度融合，聚焦新一代战机、无人机等新质战斗力，支撑体系化作战；无直接市场规模数据，但新一代战机、无人机等细分领域均为百亿级市场，水下攻防、精确制导武器需求持续增长。
• 军贸扩张：逻辑是印巴冲突带来“名片效应”，全球市占率从2.9%向15-20%突破；2030年全球年需求1500-2000亿元。
• “两机”产业：航发逻辑为新增+换发+国产替代，未来10年需求1.89万台；工业燃机逻辑为AIDC算力需求拉动，2030年全球新增需求413亿美元（CAGR 15%）。
• 新兴赛道：低空经济2035年目标3.5万亿元，商业航天2031-2032年峰值年增量1300亿元，C919带动航空产业89%营收增长。

问题2：军贸业务为何成为军工行业的重要增长点？国内企业的竞争优势与突破路径是什么？

答案：军贸成为增长点的核心原因：①国际地缘冲突加剧，全球军备需求增长；②中制装备在印巴冲突中实战表现优异，“物美价廉+体系适配”的品牌形象凸显；③俄罗斯军工产业链重构，我国填补部分需求空白；④当前全球市占率仅2.9%，提升空间广阔（目标15-20%）。
国内企业竞争优势：①自主化率高，供应链完整；②装备体系化程度高，覆盖陆海空天全领域；③性价比优势显著，适合欠发达国家与新兴市场。
突破路径：①依托巴基斯坦等核心客户的示范效应，拓展中东、一带一路国家；②通过技术合作、产能代工切入海外Tier1供应链；③主机厂提升军贸营收占比（当前平均不足4%，目标10-15%），增厚利润。

问题3：商业航天作为新兴赛道，当前发展进度与未来潜力如何？产业链核心受益环节有哪些？

答案：发展进度：①国家星网（GW星座）累计发射116颗卫星（98颗组网星），2025年进入高强度发射阶段，需在2029-2035年完成6500颗卫星部署（ITU规则要求）；②民营千帆星座累计发射108颗组网星，引入民营火箭供应商，加速组网。
未来潜力：①市场空间：星网+千帆星座合计需部署约2.8万颗卫星，2031-2032年进入峰值期，年增量约1300亿元；②技术驱动：低轨卫星通信、导航、遥感一体化，支撑6G、空地协同等场景。
核心受益环节：①卫星制造：中国卫星（国家队主导）、银河航天（商业补充）；②火箭发射：航天五院（主力）、蓝箭航天等民营厂商；③核心零部件：卫星载荷（复旦微电）、结构件（铂力特、航天环宇）、电子元器件（振华科技）；④运营服务：中国卫通、星网集团。