【四海读报】20251201：医药2026年度策略报告

黎明渐显、创新为纲

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1. 一段话总结

2025年医药板块震荡上行，中信医药指数上涨14.7% 跑赢沪深300，估值处于历史中位（PE-TTM 48.4X），业绩筑底回升（25Q3归母净利润同比+3.61%）；2026年投资核心为“黎明渐显、创新为纲”，创新药产业链（BD出海+临床数据催化）、医疗器械（拐点初现，25Q3行业收入同比+2%）、中药（基药政策受益）及龙头药房（利润率提升）为核心主线，创新药领域ADC、双抗、siRNA 等新技术商业化加速，产业链盈利修复可期，医疗器械受益以旧换新政策，中药与零售药店迎结构优化机遇。

2. 思维导图

3. 详细总结

一、2025年医药板块行情与基本面复盘

1. 行情表现：2025年初至11月21日，中信医药指数上涨14.7%，跑赢沪深300指数1.5pct，在中信一级行业中排名第13位；板块经历Q2关税冲击回调后，创新药出海催化带动反弹，9月后回调释放压力，性价比凸显。
2. 估值水平：中信医药PE(TTM)为48.4X（历史82.4%分位），沪深300 PE(TTM)13.9X，板块估值溢价率248.5%（历史65.6%分位），高于历史平均（237.0%）。
3. 资金与市值：2025Q3医药基金规模达2260亿元（创历史新高，环比+38.0%）；医药股总市值76268亿元，占A股总市值6.4%，低于历史峰值（9.9%）及均值（7.2%），提升空间充足。
4. 业绩表现：2025前三季度板块营收18546亿元（同比-1.34%），归母净利润1406亿元（同比-1.69%）；25Q3单季营收6175亿元（同比+1.18%），归母净利润414亿元（同比+3.61%），业绩筑底回升。

二、核心投资主线：创新为纲，多板块机遇显现

（一）创新药产业链：创新驱动+盈利修复

1. 创新药核心机遇

   • BD出海爆发：2025Q1-Q3中国相关医药交易总金额937亿美元（超2024全年），首付款50亿美元，TOP MNC从中国引进交易金额占比达39%（448亿美元）；启德医药（130亿美元）、恒瑞医药（125亿美元）等大额交易落地。
   • 技术热点：ADC（Enhertu 25Q1-Q3销售额35.75亿美元）、PD-(L)1/VEGF双抗（联用ADC协同增效）、自免双抗（TSLP/IL-13双抗）、siRNA（2040年全球市场预计503亿美元）商业化加速。
   • 支付支持：医保谈判规则稳定，首版商保创新药目录2026年1月实施，多元支付体系完善。
   • 重点标的：信达生物、康方生物、三生制药、科伦博泰、益方生物。

2. 产业链盈利修复

   • CXO板块：25Q1-Q3样本公司收入714亿元（+12%），归母净利润168亿元（+56%）；多肽、ADC等新疗法需求高增，药明康德TIDES业务25Q1-Q3收入78.4亿元（+121.1%）。
   • 科研服务：25Q1-Q3样本公司收入128亿元（+10%），归母净利润12亿元（+36%），国产化+新疗法商业化驱动增长。
   • 重点标的：药明康德、康龙化成、泰格医药、百普赛斯、药康生物。

（二）非药板块：拐点显现+结构优化

1. 医疗器械

   • 行业基本面：25Q3行业收入601.0亿元（同比+2%），归母净利润80.2亿元（同比-5%）；迈瑞医疗（Q3收入+1.5%）、开立医疗（Q3收入+28.4%）等头部企业迎来业绩拐点。
   • 政策催化：以旧换新政策推进，25Q3医疗器械招投标规模同比+29.8%，三级医院采购增速28.4%。
   • 细分机遇：高值耗材集采进入尾声，IVD集采负面影响出清，脑机接口、AI医疗等新技术落地。
   • 重点标的：迈普医学、英科医疗、可孚医疗、奕瑞科技、天智航。

2. 中药

   • 核心逻辑：基药目录调整（现行目录已执行7年，调整周期≤3年）、疫情相关库存出清、中药材价格下降（毛利率有望回升）、创新研发（康缘药业生物药、贵州百灵糖宁通络）。
   • 重点标的：盘龙药业、以岭药业、康缘药业、贵州三力。

3. 零售药店

   • 行业趋势：2024年闭店3.9万家，行业整合加速，客流向龙头集中；2026年龙头利润率有望提升（控费+产品结构优化）。
   • 政策机遇：门诊统筹政策落地，龙头药房统筹资质门店布局领先（老百姓5471家、益丰药房4600余家）。
   • 重点标的：益丰药房、大参林。

三、重点板块关键数据一览

4. 关键问题

问题1：2026年创新药产业链的核心投资逻辑与技术热点是什么？

答案：核心投资逻辑为“创新为纲+盈利修复”：①创新药层面，BD出海持续爆发（2025Q1-Q3中国相关交易金额937亿美元），叠加临床数据催化与医保商保协同支付，国产优质创新资产全球竞争力提升；②产业链层面，CXO与科研服务受益新疗法需求（多肽/ADC/siRNA）与海外景气复苏，2025Q1-Q3 CXO样本公司净利润同比+56%，盈利修复加速。技术热点包括：ADC（联用IO疗法提升治疗地位）、PD-(L)1/VEGF双抗（协同增效成主流）、自免双抗（TSLP/IL-13双抗突破疗效边界）、siRNA（肝外递送平台突破）。

问题2：医疗器械板块2025年基本面表现与2026年增长驱动因素是什么？

答案：2025年基本面：25Q3医疗器械行业收入601.0亿元（同比+2%），归母净利润80.2亿元（同比-5%），迈瑞医疗、开立医疗等头部企业Q3业绩出现拐点，成长型企业（惠泰医疗收入+22.5%、迈普医学+30.5%）保持稳健增长。2026年增长驱动因素：①政策催化，以旧换新政策推进+大型设备配置证发放，25Q3医疗器械招投标规模同比+29.8%；②集采影响出清，高值耗材与IVD集采进入尾声，降价压力缓解；③新技术落地，脑机接口、AI医疗、手术机器人等国内外研发加速；④出海增量，部分企业海外收入占比提升，BD合作带来增长弹性。

问题3：中药与零售药店板块2026年的核心投资机遇与逻辑是什么？

答案：中药板块核心机遇：①政策红利，基药目录调整周期临近（原则上≤3年），新进入品种有望加速放量（如盘龙七片、开喉剑儿童型）；②库存与成本改善，疫情相关品种库存出清，中药材价格下降带动毛利率回升；③创新驱动，康缘药业、贵州百灵等布局生物药与1.1类中药新药。零售药店核心机遇：①行业整合，2024年闭店3.9万家，中小门店出清推动客流向龙头集中；②利润率提升，龙头通过门店调改、产品结构优化（降低医保依存度）控费，2026年盈利有望改善；③政策红利，门诊统筹政策落地，龙头统筹资质门店布局领先（老百姓5471家），处方外流带来客流与客单双升。