【四海读报】20251202：2026年宏观展望

通向供需新均衡

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1. 一段话总结

2026年宏观经济核心逻辑是“通向供需新均衡”，“十五五”规划定调增长、科技、消费三大主线，预计全年实际GDP目标5.0%；供给端通过服务业开放（做加法）与制造业“反内卷”去产能（做减法）优化结构，需求端外需维持韧性（出口同比预计+2%左右）、投资温和回升（固投增速1.6%）、服务消费与大众消费成内需主力；物价方面预计CPI同比0.7%、PPI同比-0.1%，政策层面货币适度宽松（适时降准降息）、财政更加积极（赤字率提升至4.2%），大类资产看好权益（科技+内需消费）、债券利率小幅上行。

2. 思维导图

3. 详细总结

一、“十五五”规划核心导向

1. 增长目标：承前启后对接2035年目标，预计“十五五”期间GDP年均增速4.5%-5.0%，2026年实际GDP目标设定为5.0%（符合4.8%-5.0%潜在增速）。
2. 科技主线：大国博弈下科技安全为核心，推进集成电路、工业母机等关键技术攻关，前瞻布局量子科技、具身智能等未来产业，传统产业升级预计新增10万亿元市场空间。
3. 消费导向：围绕“三个再平衡”（供需、内外需、投资消费），推动居民消费率提升（当前较OECD国家低15-20个百分点），利好服务消费、大众消费及低线城市消费升级。

二、供给端：加减法并进优化结构

1. 做加法：高质量服务供给扩容

   • 服务业开放：2024年服务贸易限制性指数（STRI）0.225，高于OECD均值0.19，电信、会计、影音等领域开放空间较大。
   • 政策支持：设立5000亿元服务消费与养老再贷款，对8类服务业经营主体给予1个百分点贷款贴息。

2. 做减法：制造业“反内卷”去产能

   • 涉及范围：2024年“反内卷”行业工业增加值5.0万亿元（占工企12.8%）、产能6.4万亿元（占工企12.4%）。
   • 改善效果：若平均减产1%-5%，有望提升产能利用率0.1-0.6个百分点。

三、需求端：外需韧性+内需结构性发力

1. 外需：全球贸易景气度支撑，美国AI资本开支与财政宽松拉动需求，中美贸易“斗而不破”，2026年出口同比预计+2%左右。

2. 投资

   • 制造业：设备更新政策持续落地，但“反内卷”对投资有拖累，预计增速6.0%。
   • 房地产：居民偿债比率修复趋缓（2025Q3为10.6%），政策聚焦“好房子”建设与旧房改造，投资降幅收窄至-10.0%。
   • 基建：新型政策性金融工具拉动2026年投资2.45万亿元，聚焦“两重”建设、地下管网等，增速5.5%。

3. 消费

   • 服务消费：2024年占比46.1%，较发达经济体有10-20个百分点提升空间，政策通过消费券、带薪休假等激活潜力。
   • 大众消费：收入分配改革+社保完善利好中低收入群体（消费倾向90%），生育补贴首年杠杆倍数0.9倍，中长期升至1.4倍。

四、物价与企业利润

1. 物价走势：供需改善推动物价温和回升

   • CPI：猪肉价格回升+服务消费复苏，预计2026年同比0.7%。
   • PPI：“反内卷”去产能见效，乐观情景同比+0.5%，悲观情景-0.7%，全年预测-0.1%。

2. 企业利润：PPI回升+利润率改善，反内卷与非反内卷行业利润剪刀差收窄，利润延续回暖态势。

五、宏观政策：更加积极有为

1. 货币政策

   • 总量宽松：适时降准降息，实际利率仍有下降空间，货币投放涵盖国债买卖、公开市场操作等多元方式。
   • 信用结构：政府债券支撑社融增速7.9%，信贷聚焦“五篇大文章”，M1-M2剪刀差升至近5年高位。
   • 风险防控：储备宏观审慎新工具，维护股市、债市、汇市平稳。

2. 财政政策

   • 赤字扩张：赤字率提升至4.2%，广义赤字规模扩大1.7万亿元，重点用于基建、存量商品房收储、企业清欠。
   • 可持续性：优化税收结构、改善央地关系，加大国有资产盘活力度，国有资源使用收入占财政比重持续提升。

六、大类资产展望

• 权益：看多，主线为科技（AI、国产替代），辅线为内需（大众消费、服务消费）。
• 固收：债券利率小幅上行，短期以震荡为主。

4. 关键问题

问题1：2026年供需新均衡的核心实现路径与关键数据支撑是什么？

答案：核心路径是“供给端加减法+需求端三驾马车协同”。供给端通过“加法”（服务业开放，STRI指数0.225，聚焦电信、会计等开放领域）与“减法”（制造业“反内卷”去产能，涉及6.4万亿元产能）优化结构；需求端外需靠全球贸易景气支撑（出口同比+1.6%），投资温和回升（固投增速1.6%），消费以服务消费（占比有望达48%）与大众消费为核心（社零增速3.5%）。关键数据：CPI同比0.7%、PPI同比-0.1%，企业利润随PPI回升延续回暖，供需结构逐步改善。

问题2：“十五五”规划框架下，2026年宏观政策的核心导向与具体举措有哪些？

答案：政策核心导向是“货币适度宽松+财政更加积极”，聚焦稳增长、促消费、防风险。货币政策方面：适时降准降息，采用国债买卖、降准等多元货币投放方式，储备宏观审慎新工具维护金融市场稳定，社融增速预计7.9%；财政政策方面：赤字率提升至4.2%，广义赤字规模扩大1.7万亿元，资金投向基建、存量房收储、企业清欠，同时通过税制改革、盘活国有资产增强财政可持续性。

问题3：2026年内需市场的结构性机会集中在哪些领域？支撑逻辑是什么？

答案：内需结构性机会集中在服务消费、大众消费、基建与设备更新四大领域。①服务消费：当前占比46.1%，较发达经济体有10-20个百分点提升空间，政策通过消费券、带薪休假等激活，且服务业扩张可吸纳就业、提升居民劳动报酬（第三产业劳动报酬率52.8%）；②大众消费：收入分配改革与社保完善利好中低收入群体（消费倾向90%），生育补贴等政策拉动特定领域消费；③基建：新型政策性金融工具拉动2.45万亿元投资，聚焦“两重”建设与地下管网（“十五五”需求超5万亿）；④设备更新：政策持续支持，带动制造业投资增速达6.0%，成为投资核心支撑。