【四海读报】20251207：2026年铝产业链投资展望

从周期波动到红利稳健：电解铝的稀缺性转型与价值重估

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1. 一段话总结

2026年铝产业链将实现从周期波动到红利稳健的转型，核心逻辑在于供给端增长失速（国内2026年新增有效产能仅59万吨，产量增速1.14%；全球实际新增产量86-125万吨，增速1.2%-1.7%）与需求端结构性升级（交运+电力用铝占比升至51%，替代建筑用铝下滑），叠加成本端改善（氧化铝价格2500-3000元/吨）推动冶炼端利润扩张（2025年吨盈利4500-5000元）；铜铝比价3.8带来“铝代铜”需求增量，行业从周期股向红利资产转变，铝价中枢预计上行至21500-22000元/吨，高业务纯度与高股息标的成投资核心。

2. 思维导图（mindmap）

3. 详细总结

一、行业核心背景：周期向红利资产转型

1.1 2025年行业复盘：成本驱动利润扩张

• 成本端改善：铝土矿紧缺期结束，进口价从110美元/吨降至70美元/吨，2026年预计65-70美元/吨震荡；氧化铝产能结构性置换完成，2026年价格2500-3000元/吨，行业吨盈利突破4500-5000元。
• 利润转移：上游氧化铝利润向冶炼端转移，合规产能受益于供给侧改革，行业盈利进入长期扩张期。

1.2 行业转型关键特征

• 竞争模式：从“增量扩张”转向“存量优化”，资本开支率持续下行，企业聚焦现金流改善与分红。
• 财务结构：资产负债率、有息负债率逐年下降，行业股息率提升，中国宏桥2024年股息率达13.69%。

二、供给端：全球增长失速，稀缺性凸显

2.1 国内供给：产能逼近天花板

2.2 全球供给：增量有限，减产风险存在

• 理论新增：2025Q4-2026Q4全球拟新增246.1万吨，主要集中于印尼（信发、华峰等）、阿联酋等。
• 实际增量：扣除电力合同困境、设备故障导致的减产20-70万吨，2026年实际新增86-125万吨，增速仅1.2%-1.7%。
• 风险因素：海外铝厂频繁面临电力合同危机（如South32 Mozal铝厂2026年停产保养），进一步约束供给。

三、需求端：结构性升级，新动能支撑增长

3.1 需求结构根本性变化

3.2 核心需求测算

• 新能源车：2026年产量1914万辆，用铝需求437.3万吨，同比+10%。
• 光伏：2026年新增装机260GW，用铝需求684.9万吨（边框+支架）。
• 供需平衡：2026年国内原铝总供给4637.8万吨，总需求4650.9万吨，紧平衡缺口13.1万吨。

四、关键催化：铜铝比价与库存驱动

4.1 铜铝比价优势

• 当前比价：2025年11月铜铝比价3.8，处于历史震荡区间（2.5-4.5）。
• 需求增量：铝价受铜价牵引，“铝代铜”需求持续释放，叠加铝自身电力成本刚性形成利润壁垒。

4.2 极化世界下的库存增量

• 区域错配：逆全球化背景下，各国寻求产业链独立，海外铝锭库存有望稳步走高，形成“新需求”。
• 关税影响：美国对铝征收50%关税，中西部现货升水1962美元/吨，加剧全球产业链重塑。

五、投资策略与标的

5.1 投资主线

• 高业务纯度：聚焦电解铝业务占比高的企业，充分受益铝价上涨与利润扩张，推荐云铝股份。
• 高股息资产：行业分红比例提升，关注南山铝业（2024股息率4.35%）、中国宏桥（2024股息率13.69%）。
• 分红潜力：中孚实业、中国铝业（2024股息率2.95%）、天山铝业（2024股息率5.08%）。

5.2 核心标的估值（截至2025年12月4日）

4. 关键问题

问题1：2026年铝产业链供给端增长失速的核心原因是什么？对行业格局有何影响？

答案：

• 核心原因：①国内层面，电解铝产能逼近4500万吨政策天花板，2026年仅新增59万吨有效产能，后续无新增筹备，产量增速降至1.14%；②全球层面，海外新增产能集中于印尼等地区，但电力合同困境（如South32 Mozal铝厂停产）、设备故障导致减产20-70万吨，实际新增仅86-125万吨，增速1.2%-1.7%；③成本端，氧化铝产能结构性过剩，价格低位震荡，进一步约束低效产能扩张。
• 行业影响：供给刚性增强，供需格局趋于紧平衡，冶炼端利润持续扩张，行业从“价格博弈”转向“利润稳健释放”，推动电解铝企业从周期股向红利资产转型。

问题2：2026年铝需求的结构性变化体现在哪里？新需求对行业增长的支撑力度如何？

答案：

• 结构性变化：①传统需求萎缩，建筑用铝占比从2021年29%降至2026年20%，地产下行影响弱化；②新需求崛起，交运（25%）+电力（26%）用铝占比升至51%，成为核心增长引擎。
• 支撑力度：①新能源车用铝437.3万吨（同比+10%），轻量化趋势推动单车用铝量提升；②光伏用铝684.9万吨，传统电网用铝501.96万吨，绿色能源需求平稳增长；③2026年国内原铝需求4650.9万吨，新需求完全弥补建筑用铝下滑，支撑行业紧平衡格局，为铝价中枢上行提供基础。

问题3：2026年铝产业链的投资逻辑为何从“周期弹性”转向“红利策略”？核心标的应如何选择？

答案：

• 逻辑转变原因：①供给端增长失速，产能天花板下企业无法通过规模扩张竞争，资本开支率持续下行；②行业盈利稳健，成本改善+供需紧平衡推动冶炼端利润维持高位，企业现金流充足，资产负债表优化，分红能力提升；③市场风险偏好下降，高股息资产具备估值安全垫，契合保险资管等长期资金需求。
• 标的选择：①高业务纯度标的，如云铝股份，电解铝业务占比高，充分受益铝价上涨与利润扩张；②高股息资产，如南山铝业、中国宏桥（2024年股息率13.69%），分红比例稳定且持续提升；③分红潜力标的，如中孚实业、中国铝业，财务结构改善后分红空间大。