【四海读报】20251226：计算机行业2026年投资策略报告

AI时代：解码“算-存-用”投资三角新叙事

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1. 一段话总结

2025年计算机行业呈现“两轮上涨+震荡回调” 格局，全年上涨15.11%跑输沪深300指数，行业营收同比增长8.1%、归母净利润同比增长27.26%实现复苏拐点；2026年行业将围绕“算-存-用”投资三角展开，AI算力受益于全球科技巨头资本开支高增（北美四大云厂Q3 Capex同比+60%+，国内阿里/腾讯/百度Q1-Q3 Capex同比+48%-132%）与国产替代（2025H1国产加速芯片市占率升至35%），AI存力因AI需求打破周期规律（DDR4 16GB价格从3.19美元涨至59.5美元）开启涨价周期，AI应用以Agent为核心（2027年普及率目标超70%）商业化加速，政策催化、国产替代与AI驱动共同推高行业景气度，维持“推荐”评级。

2. 思维导图

3. 详细总结

一、2025年行业核心表现

1. 行情走势：

   • 全年呈现“两轮上涨+震荡回调” 格局：春节后受Deepseek利好上涨→财报季避险回调→大厂资本开支超预期推动上涨→关税战+流动性收缩回调，截至12月22日申万计算机指数上涨15.11%，跑输沪深300指数2.09pct，位列申万一级行业第16位。

2. 业绩表现：

   指标	2025Q1-Q3数据	同比变化	关键亮点
   总营收	9353.75亿元	+8.1%	收入端稳定增长
   归母净利润	232.18亿元	+27.26%	近四年三季度首正增
   Q3单季净利润	103.45亿元	+24.26%	近五年单季首正增
   预收账款+合同负债	1589.12亿元	+34.69%	下游需求改善，备货积极
   应收账款+合同资产	4239.8亿元	-2.36%	资产周转效率优化

3. 费用管控：

   • 销售费用率7.2%、管理费用率4.75%、研发费用率8.65%，同比均有所下降，行业费用管控成效显著。

二、AI算力：国产替代+基建扩张

1. 全球资本开支高增：

   • 北美四大云厂：微软（Q3 Capex 349亿美元，+75%）、Meta（194亿美元，+111%）、谷歌（240亿美元，+85%）、亚马逊（342亿美元，+60%），均计划2026年进一步扩大投入。
   • 国内大厂：阿里/腾讯/百度2025Q1-Q3 Capex同比分别+132.46%/+48.24%/+74.49%，全球AI基建“军备竞赛”持续。

2. 国产替代加速：

   • 美国技术封锁倒逼国产突围，2024H1国产加速芯片市占率20%，2025H1升至35%，非GPU加速芯片占比达30%。
   • 竞争格局：华为、寒武纪、海光为第一阵营，沐曦等“四小龙”差异化创新，阿里/百度自研协同云业务。
   • 技术追赶：华为昇腾950预计2026年推出，关键性能有望对标英伟达H200。

3. 核心受益环节：

   • PCB：AI服务器推动18层+高端PCB需求，2024-2029年CAGR 20.6%，中国大陆2029年产值占比将达53.6%。
   • 液冷：AI芯片功耗激增（H100 TDP 700W），AI数据中心2022-2027年能耗CAGR 44.8%，液冷从“可选”变“必选”，冷板式率先规模化、浸没式攻坚超高密度场景。
   • 超节点：中科曙光scaleX640（单机柜640卡）、华为Atlas 950（算力超NVL144 6.7倍）实现弯道超车。

三、AI存力：周期打破+涨价上行

1. 周期规律打破：

   • 存储芯片传统3-4年周期被AI需求打破，2025H1供需提前收紧，价格意外反弹，开启上行周期。
   • 价格表现：DDR4 16GB（2G×8）从2025年初3.19美元涨至12月24日59.5美元，价格倒挂DDR5（48.7美元）。

2. 需求结构驱动：

   • AI服务器平均存储配置1.7TB，是普通服务器（0.5TB）的3倍以上，拉动HBM、DDR5、企业级SSD需求激增。
   • 产能倾斜：三星、SK海力士向DDR5、HBM等高附加值产品转移，DDR4供给收缩加剧涨价。

3. 技术与资本开支：

   • HBM技术路线：2026年HBM4容量36GB，2035年达192GB，带宽从2TB/s升至24TB/s。
   • 资本开支：2026年DRAM Capex 613亿美元（+14%），NAND Flash Capex 222亿美元（+5%），聚焦制程升级与HBM扩产。

四、AI应用：Agent商业化加速

1. 政策顶层设计：

   • 2025年8月《“人工智能+”行动意见》出台，接力“互联网+”，明确2027年Agent普及率超70%，2030年超90%，目标更具体可量化。

2. 产业进展：

   • 国产模型领先：LMArena榜单全球前10中国产模型占3席，DeepSeek-V3.2 Agent能力达开源最高水平，缩小与闭源模型差距。
   • 大厂引领：阿里提出ASI战略（Agent为AI时代“软件”），字节扣子空间支持非技术用户快速搭建Agent，多Agent协同成为能力拓展支点。

3. 商业模式与标的：

   • 收费模式：SaaS订阅、按调用量、定制化服务、按结果付费（RaaS）为主，甲方“按价值付费”加速落地。
   • 垂类应用：覆盖办公（金山办公WPS AI 3.0）、金融（同花顺问财）、工业（能科科技）等领域，商业化场景持续拓展。

五、投资建议与风险提示

1. 投资建议：

   • 评级：维持计算机行业“推荐”评级。

   • 重点标的：

     • AI硬件：寒武纪-U、海光信息、兆驰股份、中富电路、苏州天脉、浪潮信息、软通动力、神州数码。
     • AI应用：金山办公、科大讯飞、万兴科技、卓易信息、用友网络、彩讯股份、汉得信息、索辰科技。

2. 风险提示：

   • 国产算力建设、AI应用落地速度不及预期；
   • 技术迭代放缓、重点公司业绩不达预期；
   • 政策标准出台滞后、数据误差风险。

4. 关键问题

问题1：2026年计算机行业“算-存-用”投资三角的核心逻辑与关键数据支撑是什么？

答案：核心逻辑是AI技术驱动下算力基建扩张、存储周期打破、应用商业化落地的协同共振。关键数据支撑：① 算：全球科技巨头资本开支高增（北美四大云厂Q3 Capex同比+60%+，国内大厂同比+48%-132%），国产加速芯片市占率从20%升至35%，AI数据中心2027年能耗将达2023年6倍；② 存：AI服务器存储配置（1.7TB）超普通服务器3倍，DDR4 16GB价格从3.19美元涨至59.5美元，2026年存储厂商DRAM Capex同比+14%；③ 用：政策明确2027年Agent普及率超70%，国产模型占据全球榜单前10中的3席，多Agent协同与商业化模式（SaaS、按调用量）逐步成熟。

问题2：AI算力领域国产替代的进展与核心竞争格局如何？哪些环节将直接受益？

答案：国产替代进展：① 市占率提升，2025H1国产加速芯片市占率从2024H1的20%升至35%，非GPU加速芯片占比达30%；② 技术追赶，华为昇腾950预计2026年推出，关键性能对标英伟达H200，中科曙光、华为超节点产品算力领先国际同类；③ 生态完善，形成“龙头+新兴+大厂自研”三阵营格局。核心竞争格局：① 第一阵营（华为、寒武纪、海光）：技术与生态领先；② 第二阵营（沐曦、壁仞等“四小龙”）：差异化创新；③ 第三阵营（阿里平头哥、百度昆仑芯）：软硬协同。直接受益环节：AI芯片（寒武纪、海光信息）、高端PCB（中富电路）、液冷（苏州天脉）、服务器/超节点（浪潮信息、中科曙光）。

问题3：AI存储行业打破传统周期的核心原因是什么？2026年价格与技术趋势如何？

答案：打破传统周期的核心原因：① 需求端，AI服务器对存储容量（1.7TB）和性能要求激增，拉动HBM、DDR5等高端产品缺口扩大；② 供给端，三星、SK海力士等头部厂商主动将产能转向高附加值产品，DDR4等成熟产品供给收缩，供需关系提前收紧。2026年趋势：① 价格：DDR5合约价仍有上升空间，HBM3e因供需紧张维持高盈利，DDR4价格高位震荡（供需缺口未完全缓解）；② 技术：HBM向高容量（36GB→192GB）、高带宽（2TB/s→24TB/s）演进，英伟达Rubin架构将集成8个HBM4，总容量达288-384GB；③ 资本开支：存储厂商聚焦制程升级与HBM扩产，DRAM Capex同比+14%，NAND Flash Capex同比+5%，供给增长有限支撑价格上行。