【四海读报】20251229：食品饮料行业2025年度投资策略报告

低位蓄能，向新破局

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1. 一段话总结

2025年食品饮料行业整体承压（申万板块涨0.47%，跑输沪深300 16.31pct），子板块分化显著，保健品（+40.63%）、零食（+39.34%） 等景气度领先，白酒（-3.49%）、调味品（-6.91%）表现疲软；2026年行业有望低位蓄能破局，白酒板块估值回调至历史低位，分红率提升凸显安全边际，大众品中软饮料、零食持续高景气，餐饮供应链逐步复苏，宠物食品、保健品受益于消费升级与老龄化实现高质量增长，行业将直接受益于扩大内需政策，具备业绩与估值双重修复潜力。

2. 思维导图

3. 详细总结

一、行业整体运行情况

1. 行情与估值：

   • 2025年（截至12月1日），申万食品饮料板块上涨0.47%，同期上证指数涨16.77%、沪深300涨16.30%，跑输大盘16.31pct。
   • 子板块分化：保健品（+40.63%）、零食（+39.34%）、预加工食品（+18.84%）领涨，白酒（-3.49%）、调味品（-6.91%）、啤酒（-9.18%）下跌。
   • 估值水平：板块PE（TTM）从22.1倍微升至22.4倍，休闲食品、食品加工估值提升显著，分别+7.25X、+4.40X。

2. 基本面表现：

   • 2025Q1-Q3，申万食品饮料行业营收8309.16亿元（同比+0.17%），归母净利润1711.64亿元（同比-4.58%）；单Q3营收2500.62亿元（同比-4.75%），归母净利润434.96亿元（同比-14.61%），报表端承压。
   • 基金重仓：2025Q3食品饮料基金重仓比例降至6.4%，环比降1.6pct，为2021年以来新低。

3. 2026年展望：

   • 宏观环境：上半年消费缓慢复苏，下半年低基数下边际改善，促消费政策持续加码（如《提振消费专项行动方案》）。
   • 核心逻辑：内需提振+估值修复，行业具备业绩与估值双重修复潜力。

二、白酒板块：筑底静待修复

1. 行业现状：

   • 需求端：2025年旺季不旺，中秋国庆动销下滑20%-30%，二季度“禁酒令”加剧压力，双11/双12补贴导致价格下跌。
   • 业绩表现：2025Q1-Q3营收3177.79亿元（同比-5.90%），归母净利润1225.71亿元（同比-6.93%）；单Q3营收降18.46%、净利润降22.22%。
   • 竞争格局：CR5收入占比提升至82.93%，头部挤压中小酒企份额，14家上市酒企销售费用率同比提升。

2. 核心亮点：

   • 估值安全边际：PE回调至十年前低位，充分反映市场情绪。
   • 股东回报提升：多家酒企提高分红比例，部分股息率超3%（如贵州茅台分红比例≥75%、五粮液≥70%）。

3. 投资建议：

   • 全国龙头：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒（品牌力稳健）。
   • 区域龙头：古井贡酒、今世缘、金徽酒（基地市场深厚）。

三、大众品板块：结构性机会凸显

1. 餐饮供应链：

   • 预加工食品：2025Q3营收同比+1.57%、净利润+5.44%，逐季改善，价格战接近尾声，龙头率先受益。
   • 调味品：2024市场规模4981亿元，2029年预计6998亿元；健康化、餐饮连锁化驱动增长，出海打开空间。

2. 零食板块：

   • 渠道革新：山姆（爆品培育）、零食量贩（鸣鸣很忙/万辰集团门店超1.5万家）成为核心增长极。
   • 品类创新：魔芋制品红利延续，2025年市场规模突破300亿元，CAGR 11.8%。

3. 软饮料板块：

   • 消费偏好：包装水（37.3%）、茶饮料（32.9%）为常喝类型，功能饮料场景拓展（熬夜、电竞等）。
   • 龙头表现：东鹏特饮2024年销售量市占率47.9%，销售额市占率34.9%，连续四年销量第一。

4. 乳品板块：

   • 供需改善：2026年原奶供需趋于平衡，牧场亏损面收窄，液态奶增速回升。
   • 结构升级：深加工业务（奶酪、乳铁蛋白）附加值率超60%，政策支持优化产品结构。

5. 保健品板块：

   • 市场空间：2019-2024 CAGR 6.3%，人均消费仅215元/年，低于美日澳（430元+）。
   • 消费趋势：人群哑铃化（老年+年轻群体），剂型零食化（软糖、即饮），渠道线上化+新零售化。

四、宠物食品板块：高质量增长

1. 市场规模：2024年中国宠物行业市场规模3002亿元，预计2027年突破4000亿元，三年CAGR 10.42%。

2. 行业趋势：

   • 消费升级：单只宠物猫年均消费2020元（+8%），宠物犬2961元（+3%），向“价值导向”转变。
   • 竞争格局：从分散竞争转向头部主导，国产品牌份额提升，渠道精细化运营。

3. 龙头表现：

   • 乖宝宠物：2025双11自有品牌销售额近11亿元，麦富迪同比+35%，弗列加特同比+51%。
   • 中宠股份：2025前三季度营收38.59亿元（+21.05%），净利润3.33亿元（+18.21%），海外产能落地。

4. 关键问题

问题1：2025年食品饮料行业子板块分化的核心原因是什么？2026年哪些领域具备高修复潜力？

答案：分化核心原因：① 需求结构差异，保健品受益于老龄化与健康意识提升（+40.63%），零食依托山姆、量贩新渠道与新品类创新（+39.34%），而白酒受禁酒令、动销疲软冲击（-3.49%），调味品受餐饮复苏缓慢拖累（-6.91%）；② 政策与消费场景影响，白酒商务、宴席场景缺失，大众品中必选属性强、渠道革新快的品类抗风险能力更强。2026年高修复潜力领域：① 白酒（估值历史低位+分红提升，消费复苏带动动销改善）；② 餐饮供应链（预加工食品边际改善，调味品受益餐饮连锁化率提升）；③ 乳品（原奶价格企稳+深加工业务放量）。

问题2：白酒板块当前的核心投资逻辑与风险点是什么？重点关注哪些标的？

答案：核心投资逻辑：① 估值安全边际，板块PE回调至十年前低位，股价充分反映低预期；② 股东回报提升，茅台、五粮液等龙头明确高分红比例（≥70%），部分股息率超3%，价值属性凸显；③ 行业出清加剧，CR5集中度提升至82.93%，头部品牌挤压中小酒企份额。风险点：① 消费复苏不及预期，动销与批价改善缓慢；② 政策不确定性，禁酒令等政策持续影响商务场景；③ 市场竞争加剧，价格战拖累盈利。重点标的：全国龙头（贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒）、区域龙头（古井贡酒、今世缘、金徽酒）。

问题3：大众品板块中，零食与软饮料的高景气度主要由哪些因素驱动？后续增长可持续性如何？

答案：零食高景气驱动因素：① 渠道革新，山姆（爆品培育）、零食量贩（SKU超3000个，价格低20%-40%）成为核心增量；② 品类创新，魔芋制品等健康新品类红利延续，2025年魔芋产业规模破300亿元；③ 龙头规模效应，盐津铺子、有友食品等积极拥抱新渠道，爆品打造能力突出。软饮料高景气驱动因素：① 结构红利，功能饮料、即饮水等细分品类增速居前，总量向结构升级；② 场景拓展，功能饮料从运动场景延伸至熬夜、电竞等日常场景，消费频次提升；③ 龙头优势，东鹏饮料等通过大单品+渠道下沉，市占率持续提升（2024年销售额市占34.9%）。可持续性：后续增长具备强支撑，零食板块新渠道仍在快速扩张，新品类迭代持续；软饮料健康化、功能化趋势明确，龙头通过产品迭代与渠道渗透持续收割增量，预计2026年仍将维持高景气。