【四海读报】20251230：医药行业2026年投资策略

创新药板块进入精选个股行情，关注出海、脑机接口、AI医疗三大方向

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一段话总结

2025年医药行业A股上涨15.9%，创新药板块领涨（A股样本平均涨幅54.8%，港股样本翻倍），2026年创新药将从β普涨进入精选个股行情，核心聚焦医药出海、脑机接口、AI医疗三大方向；医药出海BD项目量与金额大幅增长（2025年BD出海166项，首付款63.0亿美元），脑机接口获十五五规划支持且部分项目纳入医保，AI医疗有明确政策目标与多场景落地；同时医疗器械、CXO、原料药等子行业各有结构性机会，推荐恒瑞医药、迈瑞医疗等标的，需关注出海不及预期、研发进展滞后等风险。

思维导图（mindmap）

详细总结

1. 2025年医药行业复盘

（1）二级市场表现

• 指数表现：A股申万医药生物上涨15.9%，跑输沪深300指数0.65个百分点，行业排名第17；港股恒生医疗保健涨72.2%，恒生香港上市生物科技涨80.4%，显著跑赢大盘。
• 子板块分化：涨幅前三为医疗研发外包（44.1%）、化学制剂（35.3%）、其他生物制品（26.0%）；跌幅前三为血液制品、疫苗、中药Ⅲ。
• 创新药领涨：A股75家创新药样本平均涨幅54.8%，港股75家创新药样本平均涨幅145.0%，其中港股18A公司指数涨幅达173.4%。
• 估值水平：医药生物指数PE（TTM）29.3倍，略低于近10年50分位线（31倍）；相对沪深300溢价率120.88%。
• 基金持仓：25Q3全部公募基金医药持仓占比9.67%，剔除主动医药基金占比6.74%，略低于标配7.83%；持仓前三子板块为化学制剂（28.75%）、其他生物制品（14.27%）、医疗研发外包（9.16%）。

（2）核心政策复盘

（3）核心板块业绩表现

• 创新药板块：A股75家创新药企业2025Q1-Q3收入2828.9亿元（+2.3%），归母净利润303.0亿元（+9.7%），毛利率63.8%（+1.4pp），研发费用率15.8%（+0.9pp），表现优于整体药品板块。
• 医疗器械板块：85家样本企业2025Q1-Q3收入1457亿元（-2.4%），归母净利润265亿元（-14.4%），Q3收入恢复正增长（+3.2%）；子板块中医疗耗材（+10.6%）、体外诊断（+8.0%）股价表现领先。
• BD出海爆发：2025年中国创新药BD出海项目166项（+48.6%），首付款63.0亿美元（+199%），总金额1419.7亿美元（+136.8%）；热点领域为ADC（首付款15.9亿美元）、双抗（首付款35.0亿美元）、GLP-1RA（首付款4.7亿美元）。

2. 2026年核心投资方向

（1）医药出海：BD加速+品类突破

• 核心逻辑：国内集采常态化下，出海成为企业增长核心路径，早期项目出海占比提升（超52%为I期及临床前）。

• 热点领域：

  • ADC：CLDN18.2、B7-H3等靶点受关注，双抗ADC、双毒素ADC技术升级；
  • 双抗：PD-(L)1+双抗、自免靶点大单频出，三生制药PD1/VEGF双抗首付款12.5亿美元创纪录；
  • GLP-1RA：聚焦口服化、长效化、三靶点、减脂保肌等差异化方向。

• 重点标的：恒瑞医药、百济神州、荣昌生物、科伦博泰生物等。

（2）脑机接口：政策+临床双驱动

• 政策支持：十五五规划首次将其列为新经济增长点，浙江、湖北等省份纳入医保，设立收费标准。
• 应用场景：优先医疗康复（中风、脊髓损伤、帕金森等），未来拓展至教育、娱乐、工业。
• 技术路径：侵入式（柔性电极、植入技术）、半侵入/介入式（数据读出、入组规模）、非侵入式（医疗+消费双轮）。
• 重点标的：美好医疗、新华医疗、微创脑科学、三博脑科、翔宇医疗等。

（3）AI医疗：政策落地+场景渗透

• 政策目标：五部门发文明确2027年近期目标、2030年远期目标（基层AI诊疗全覆盖）。
• 核心场景：AI健康管理、CDSS辅助临床决策、医学影像辅助诊断、手术机器人融合、AI基因测序、AI制药。
• 发展趋势：从通用模型转向垂直专科模型，To C端（如蚂蚁阿福月活1500万）与To B端（医院合作迭代）同步推进。
• 重点标的：美年健康、金域医学、迪安诊断、讯飞医疗科技、医渡科技等。

3. 主要子行业2026年投资逻辑

4. 投资建议与风险提示

• 推荐标的组合：

  • A股：恒瑞医药（600276）、百济神州（688235）、迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）、首药控股（688197）等13家；
  • 港股：和黄医药（0013.HK）、云顶新耀（1952.HK）、微创机器人（2252.HK）等5家。

• 风险提示：

  • 医药出海项目进展不及预期；
  • 创新药/器械研发与商业化滞后；
  • 行业政策（集采、医保）不确定性；
  • 业绩兑现不及预期；
  • 地缘政治与国际贸易摩擦风险。

关键问题

问题1：2026年医药行业的核心投资主线是什么？背后的驱动因素有哪些？

答案：核心投资主线是“创新药精选个股+医药出海、脑机接口、AI医疗三大特色方向”。驱动因素包括三方面：① 市场逻辑转变，2025年创新药β普涨后，2026年聚焦临床价值与商业化兑现能力，精选个股成为主流；② 政策支持，十五五规划明确创新药械、脑机接口发展，AI医疗有清晰落地目标，医保+商保双目录优化支付环境；③ 需求与产业趋势，全球创新药BD出海爆发，脑机接口解决医疗康复刚需，AI技术重构医疗服务效率，多领域具备长期成长空间。

问题2：2025年医药出海（BD）的核心数据与热点领域是什么？2026年投资需关注哪些关键点？

答案：2025年医药出海核心数据：BD出海项目166项（较2024年+48.6%），首付款63.0亿美元（+199%），总金额1419.7亿美元（+136.8%），超52%项目为I期及临床前阶段。热点领域：ADC（首付款15.9亿美元）、双抗（首付款35.0亿美元）、GLP-1RA（首付款4.7亿美元）。2026年投资关键点：① 海外临床数据读出与审批进展（如FDA PMA/EMA获批）；② 差异化技术路径（如双抗ADC、口服GLP-1）；③ 地缘政治风险（如贸易政策变化）；④ 商业化落地节奏与收入兑现情况。

问题3：医疗器械板块2025年业绩表现与2026年投资逻辑是什么？核心标的有哪些？

答案：2025年医疗器械板块表现：85家样本企业Q1-Q3收入1457亿元（-2.4%），归母净利润265亿元（-14.4%），Q3收入恢复正增长（+3.2%）；股价端医疗耗材（+10.6%）、体外诊断（+8.0%）领涨，医疗设备（-0.4%）滞后（业绩Q4后兑现）。2026年投资逻辑：① 出海加速，FDA 510(K)与PMA路径突破（如赛诺医疗冠脉支架PMA获批）；② 创新驱动，高端影像、手术机器人、基因测序等技术升级；③ 主题机会，脑机接口、AI医疗场景落地。核心标的：迈瑞医疗、联影医疗、微创机器人、祥生医疗、美好医疗等。

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