【四海读报】20260107：垂类AI应用专题

领先的独立大模型公司智谱，产品矩阵快速扩张

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1. 一段话总结

智谱华章作为国内最大的独立大语言模型厂商（2024年市占率6.6%），自2019年成立后产品快速迭代，已构建涵盖语言、多模态、智能体及代码能力的全面模型矩阵，最新开源的GLM-4.7在编码、推理等基准测试中取得开源领先表现；2025H1实现收入1.91亿元（同比+35.03%） ，其中本地化部署收入占比84.81%，但受算力与研发成本拖累，净利润-23.51亿元；客户覆盖企业、公共部门及个人，前五大客户收入占比40%；募集41.73亿港元用于大模型研发、MaaS平台优化等，受益于中国AI市场（2030年预计达9930亿元）增长，但面临研发不及预期、持续亏损等风险。

2. 思维导图（mindmap）

3. 详细总结

一、公司定位与发展历程

1. 核心定位

   • 成立于2019年，致力于通用人工智能创新，为逾8000家机构客户、8亿台设备提供服务。
   • 2024年以收入计，是中国最大的独立大语言模型厂商、第二大大语言模型厂商，市占率达6.6% 。

2. 发展阶段

   阶段	时间	关键节点
   创业初期	2019-2023年	2021年发布GLM-10B（百亿参数）；2022年开源GLM-130B；2023年发布ChatGLM、智谱清言（首批备案大模型）
   快速迭代期	2024年至今	2024年发布GLM-4、GLM-4V、CogVideoX等；2025年发布GLM-Realtime、AutoGLM Rumination；2025年12月开源GLM-4.7

3. 股东结构

   • 实际控制人：刘德兵博士牵头的一致行动人，合计持股23.09% 。
   • 主要投资者：君联资本、社保中关村创新基金、美团（天津三快）等。

二、经营业绩：收入高增，净利润短期承压

1. 收入表现

   • 2025H1收入1.91亿元，同比增长35.03% ，2022-2024年收入CAGR超150%。
   • 收入结构：本地化部署收入1.62亿元（同比+503.5%，占比84.81%）；云端部署收入0.29亿元（同比+60.7%，占比15.18%）。

2. 利润与成本

   • 2025H1净利润-23.51亿元，主要因算力服务费、研发开支增加；2022-2024年净利润持续为负。
   • 毛利率：2025H1达50%（同比+1.1pct），其中本地化部署毛利率59.1%，云端部署毛损率0.4%（价格竞争导致）。
   • 费用率：研发费用率835.4%（研发团队扩张+技术投入），销售费用率109.3%（广告营销增加），管理费用率97%。

3. 客户情况

   • 客户类型：涵盖企业、公共部门实体及个人用户，应用于教育、电信、信息系统集成等领域。
   • 客户集中度：2025H1前五大客户收入占比40%，最大客户收入占比11.0%（2024年为19.0%，集中度逐步下降）。

三、产品与技术：模型能力全球领先

1. 产品矩阵

   • 核心覆盖：语言模型（GLM系列）、视觉理解（GLM-4V）、视频生成（CogVideoX）、情感语音（GLM-4-Voice）、智能体（AutoGLM）等。
   • 服务模式：云端API存取、本地化部署、端侧设备预安装，提供模型微调、智能体开发等标准化工具。

2. GLM-4.7核心升级（2025年12月开源）

   提升维度	具体表现	基准测试成绩
   编码能力	支持多语言编码、终端智能体“先思考再行动”	SWE-bench-Verified 73.8%（开源SOTA）；LiveCodeBench V6 84.9%（超Claude Sonnet 4.5）
   工具调用	网页任务、交互式工具调用优化	BrowseComp 67.5分；τ²-Bench 87.4分（开源SOTA）
   推理能力	数学与逻辑推理提升	HLE基准42.8%（较GLM-4.6+41%，超GPT-5.1）
   通用能力	对话简洁智能、写作/角色扮演沉浸感增强	–

3. 用户数据：2025年日活稳定在20万人左右，GLM-4.5发布后日活大幅提升。

四、市场前景：规模高速增长，企业级为核心驱动

1. 全球AI市场：预计2030年赋能全球20%商业决策、80%智能设备，创造逾20万亿美元经济影响。

2. 中国AI市场

   • 2022-2024年规模从937亿元增至1607亿元（CAGR 31.0%）。
   • 预计2030年达9930亿元，2024-2030年CAGR 35.5%。

3. 中国大语言模型市场

   • 2024年规模53亿元，其中企业级47亿元、消费级6亿元。
   • 预计2030年达1011亿元（CAGR 63.5%），企业级市场占904亿元（CAGR 63.7%）。

五、募投计划：聚焦研发与生态

• 募集资金：约41.73亿港元（超额配股权未行使）。

• 资金用途（按比例）：

  1. 70%：增强大模型研发（训练基础设施60%、GLM框架优化10%）。
  2. 10%：优化MaaS平台（模型部署兼容5%、消费级硬件产品研发5%）。
  3. 10%：发展合作伙伴网络及战略投资。
  4. 10%：营运资金及一般企业用途。

六、风险提示

1. 技术风险：产品研发未达预期、关键技术人员流失、核心技术泄密。
2. 财务风险：持续亏损、经营现金流为负（依赖外部融资）、算力成本上行、毛利率波动。
3. 经营风险：国际贸易摩擦加剧、规模扩张后管理压力、行业政策变更。

4. 关键问题及答案

问题1：智谱华章的核心市场地位与产品竞争力体现在哪些方面？

• 答案：核心市场地位：2024年以收入计，是中国最大的独立大语言模型厂商（市占率6.6%）、第二大大语言模型厂商，服务8000+机构客户与8亿台设备。产品竞争力：①模型矩阵全面，覆盖语言、多模态、智能体及代码能力，支持云端、本地化、端侧多场景部署；②技术领先，最新开源的GLM-4.7在编码（SWE-bench-Verified 73.8%）、工具调用（τ²-Bench 87.4%）、推理（HLE 42.8%）等基准测试中取得开源SOTA表现；③生态优势显著，通过MaaS平台连接算力提供商、设备制造商、开发者等，形成洞察力飞轮效应；④安全可靠，构建了安全可扩展的架构，满足企业级客户需求。

问题2：智谱华章2025H1的经营业绩有哪些核心特征？收入增长与亏损扩大的主要原因是什么？

• 答案：2025H1经营业绩核心特征：①收入高速增长，实现1.91亿元（同比+35.03%），其中本地化部署收入占比84.81%（同比+503.5%），成为核心收入来源；②净利润大幅亏损（-23.51亿元），毛利率微升（50%，同比+1.1pct），但期间费用率高企（研发835.4%、销售109.3%）；③客户集中度逐步下降，前五大客户收入占比40%（2024年45.5%）。收入增长原因：①为客户提供更复杂的大模型服务，本地化部署拓展至更多客户群体；②云端部署客户数量及应用场景增加。亏损扩大原因：①算力服务费持续增加，支撑模型训练与迭代；②研发团队扩张及技术基础设施投入加大，研发费用激增；③为抢占市场份额，云端部署采取竞争性定价策略，导致毛损。

问题3：智谱华章的募投计划重点方向是什么？结合行业市场规模预测，其未来增长逻辑是什么？

• 答案：募投计划重点方向：募集41.73亿港元，70%用于大模型研发（训练基础设施、GLM框架优化、AI Agent研发等），10%优化MaaS平台，10%开展战略投资与合作伙伴网络建设，10%补充营运资金，核心聚焦技术迭代与生态拓展。未来增长逻辑：①行业红利，中国AI市场2024-2030年CAGR 35.5%，大语言模型市场CAGR 63.5%，企业级客户需求明确、支付能力强，成为核心增长引擎；②技术迭代，GLM系列模型持续升级，在编码、推理等核心能力上保持开源领先，吸引更多客户与开发者；③业务扩张，本地化部署持续渗透，云端部署与端侧产品（消费电子等）逐步落地，打开多元收入空间；④生态协同，通过MaaS平台连接产业链各方，积累真实场景数据，反哺模型优化，形成良性循环。