【四海读报】20260121：2026年传媒互联网行业年度策略

聚焦出海、AI赋能，布局内容新供给

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1. 一段话总结

2025年传媒板块上涨24.75% 跑赢大盘，游戏板块以60.67% 涨幅领涨，EPS驱动行情；行业聚焦出海与AI赋能两大主线，游戏赛道手游景气回升、玩法/题材/品类多点开花，短剧国内规模达677.9亿元（同比+34.4%）且海外高速增长（210.7亿元，同比+145.7%），AI漫剧成新爆发点（规模有望破200亿）；AI模型持续迭代（Gemini 3、ChatGPT5.2等）、商业化加速（OpenAI ARR达120亿美元），2026年重点关注AI视频/广告/漫剧/游戏等应用，推荐巨人网络、恺英网络等标的，需警惕AI进展不及预期、政策监管收紧等风险。

2. 思维导图（mindmap）

3. 详细总结

一、板块回顾：跑赢大盘，游戏领涨

1. 行情与估值

   • 2025年传媒板块上涨24.75%，跑赢沪深300（+16.09%），位列申万31个子行业第8位。
   • 子板块分化：游戏II（+60.67%）领涨，电视广播II（+19.86%）、影视院线（+17.56%）跟随，数字媒体（-4.89%）、出版（-5.44%）下跌。
   • 估值水平：整体PE TTM 26.93x（近3年46.59%分位），游戏II（28.16x）、影视院线（37.34x）估值具备吸引力。

2. 基本面表现

   • 前三季度板块营收3875.61亿元（+5.92%），归母净利润320.97亿元（+37.12%）。
   • 细分板块盈利：游戏II营收+24.40%、净利润+88.61%；影视院线营收+9.31%、净利润+108.52%（受益《哪吒2》等头部影片）。

二、游戏板块：景气回升，供给多元

1. 市场规模与政策

   • 2025年中国游戏市场总规模3507.89亿元（+7.68%）：手游2570.76亿元（+7.92%）、端游781.60亿元（+14.97%）、海外自研收入204.55亿美元（+10.23%）。
   • 版号发放稳定：2025年合计发放1622款（国产1530款+进口92款），11月单月184款创2022年来新高。

2. 产品亮点：玩法/题材/品类多点开花

   • 玩法：“搜打撤”爆发，《三角洲行动》9月DAU破3000万，《逃离鸭科夫》销量破300万。
   • 题材：“微恐”受热捧，《超自然行动组》同时在线破百万，《第五人格》联动“纸嫁衣”热销。
   • 品类：FPS占比升至18.29%（TOP100手游），腾讯主导；“SLG+X”突破天花板，《Whiteout Survival》累计收入超38亿美元。

3. 2026年展望：储备丰富

   • 头部厂商：腾讯（《彩虹六号》《王者荣耀：世界》）、网易（《无限大》）、米哈游（《崩坏：因缘精灵》）聚焦FPS/开放世界。
   • 中型厂商：完美世界《异环》、巨人网络《五千年》、恺英网络《三国：天下归心》值得关注。

4. 重点标的

   标的	核心优势	2026E PE
   巨人网络	《超自然行动组》爆款，储备《名将杀》	25.03x
   完美世界	《异环》关注度高，影视业务回暖	20.68x
   恺英网络	996传奇盒子赋能，AI布局落地	18.47x
   吉比特	《杖剑传说》表现亮眼，海外拓展	17.18x

三、短剧/漫剧板块：出海+AI驱动爆发

1. 国内短剧：免费模式主导

   • 市场规模677.9亿元（+34.4%），变现以IAA为主（占71%），IAP占26%。
   • 头部APP表现：红果短剧MAU 2.36亿（+93.9%），河马剧场MAU 5158万（+99.4%）。

2. 海外短剧：高速增长

   • 市场规模210.7亿元（+145.7%），美国占比45.67%，译制剧占80%-90%。
   • 竞争格局：下载量CR10降至65.5%，但收入CR10稳定在83.8%，ReelShort/DramaBox/GoodShort位列前三。

3. AI漫剧：新增长引擎

   • 市场规模：有望突破200亿元，用户以18-30岁男性为主（占60%）。
   • AI赋能：制作成本较真人短剧显著降低（沙雕漫剧3-4万元/部），生产周期从50-60天缩至30天内（效率提升50%-80%）。
   • 平台支持：抖音S+级漫剧每分钟保底5000元，快手提供最高1000万灵感值+1亿流量扶持。

四、AI应用：迭代加速，商业化落地

1. 模型进展：多模型竞争，多模态突破

   • 主流模型：Gemini 3、ChatGPT5.2、DeepSeek3.2、Qwen3迭代，多模态领域Sora2、Nano Banana Pro引发关注。
   • 资本化加速：Minimax、智谱AI港股上市，驱动商业闭环。

2. 商业化表现

   • OpenAI 2025年7月ARR达120亿美元，AI编程、AI设计、AI搜索等垂类应用均有过亿年化收入。
   • 赋能传媒：AI游戏（研发全链路提质）、AI漫剧（生产效率提升）、AI广告（精准投放）成核心方向。

五、投资建议与风险提示

1. 投资建议

   • 游戏板块：巨人网络、完美世界、恺英网络、吉比特、世纪华通、三七互娱。
   • 影视/短剧：芒果超媒、上海电影、昆仑万维（海外短剧）、中文在线（FlareFlow）。
   • AI应用：浙数文化、昆仑万维、快手（AI漫剧）。
   • 出版：南方传媒、皖新传媒。

2. 风险提示

   • 核心风险：AI进展不及预期、政策监管收紧、大模型迭代缓慢。
   • 其他风险：核心产品商业化表现不及预期、行业竞争加剧。

4. 关键问题及答案

问题1：2025年传媒板块的核心增长驱动因素是什么？各细分板块表现有何差异？

• 答案：核心增长驱动因素：①游戏板块爆款产品带动（《超自然行动组》《三角洲行动》）+版号稳定供给；②短剧/漫剧出海高速增长+AI赋能降本增效；③AI模型迭代加速，商业化落地（OpenAI ARR 120亿美元）。细分板块差异：①游戏II领涨（+60.67%），受益于玩法/题材/品类创新及海外拓展；②影视院线（+17.56%）、电视广播II（+19.86%）跟随增长，前者受益头部影片拉动，后者受益政策利好；③数字媒体（-4.89%）、出版（-5.44%）下跌，受行业需求分化及转型节奏影响。

问题2：游戏板块2025年的产品创新亮点体现在哪些方面？2026年的核心看点是什么？

• 答案：2025年产品创新亮点：①玩法创新，“搜打撤”模式爆发，打通局内外资源流通，《三角洲行动》《逃离鸭科夫》成标杆；②题材创新，“微恐”题材契合用户情绪需求，《超自然行动组》《第五人格》联动IP出圈；③品类创新，FPS占比升至18.29%，“SLG+X”突破传统天花板，《Whiteout Survival》累计收入超38亿美元。2026年核心看点：①头部厂商聚焦FPS/开放世界，腾讯《王者荣耀：世界》、网易《无限大》、米哈游《崩坏：因缘精灵》即将上线；②中型厂商新品储备，完美世界《异环》、巨人网络《五千年》、恺英网络《三国：天下归心》有望贡献增量；③小游戏渠道持续赋能，成为IP焕活与用户拓新的重要载体。

问题3：短剧/漫剧板块的发展趋势是什么？AI技术对漫剧行业的核心价值体现在哪里？

• 答案：短剧/漫剧发展趋势：①国内短剧：免费模式（IAA）主导（占71%），头部APP月活快速增长；②海外短剧：规模同比增145.7%，美国为核心市场，收入集中度稳定，2026年有望迎来盈利拐点；③AI漫剧：成为最快增长细分赛道，规模有望破200亿，平台激励政策推动供给扩容。AI技术对漫剧的核心价值：①降本，沙雕漫剧制作成本降至3-4万元/部，显著低于真人短剧；②增效，生产周期从50-60天压缩至30天内，文本/出图/上色等环节效率提升50%-80%；③赋能全流程，通过文生文（剧本）、文生图（分镜）、图生视频（动效）覆盖制作全链路，降低创作门槛。