【四海读报】20260121：电力行业专题研究：电改下半场开启

投资理性化，电源市场化，电价现货化

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一段话总结

电改下半场以投资理性化、电源市场化、电价现货化为核心趋势，2025年新能源投资因“136号文”显著降温，装机或已达峰，而火电将于2026年迎投产高峰（年均超8000万千瓦）；电源端新能源增量项目竞价结果可观、核电全面扩大入市比例，电价端“1502号文”推动现货交易权重提升，中长期合同向灵活价格转型；2026年火电有望实现“量价齐升”（增发电量1025亿千瓦时），叠加煤价企稳，行业迎来“困境反转”，优质火电央企与煤电一体化企业将率先受益。

思维导图（mindmap）

详细总结

1. 投资与装机：电源投资理性化，火电投产达峰

（1）电源投资额：新能源降温，火电高增

• 新能源投资：“十四五”后半程明显降温，2025年受“136号文”影响，风电、光伏投资额分月同比持续下行，仅风电投资略好于光伏。
• 火电投资：保持可观增速，投建潮持续，预计2026年随装机进度达峰。

（2）分月装机：新能源抢装后回归理性，火电迎投产高峰

2. 电改新动向：电源市场化+电价现货化

（1）电源市场化：新能源竞价可观，核电全面入市

• 新能源增量项目竞价：

  • 结果：截至2025年底，26省出炉结果，多数接近竞价上限成交，仅甘肃、新疆光伏以下限成交。
  • 机制电量：13省使用比例不足80%，竞争缓和支撑电价，北京、上海等8省竞价结果接近燃煤基准价。

• 核电入市：

  • 2026年已公布方案省份中，广东岭澳/阳江、福建福清/宁德/漳州等核电全面入市；浙江50%电量进中长期交易，非市场化电量缩至40%。
  • “十五五”期间核电装机快速增长，将成大规模入市主力电源。

（2）电价现货化：1502号文主导，灵活交易成趋势

• 1502号文核心内容：

  政策方向	具体要求
  长协签约比例	煤电中长期合同签约≥60%，供需紧张时段可上调
  分时段交易	现货运行地区交易时段≥24个
  价格机制	取消政府分时电价，鼓励灵活价格，煤电长协约定部分灵活电量

• 省份落实情况：

  • 山东/湖南：40%电量固定价，60%电量挂钩现货实时价格。
  • 安徽/河南/江西等：降低煤电长协占比，推进分时交易。
  • 新疆：长协由尖峰平谷转向24时段量价约定，新增多月/临时交易。

3. 形势分析：火电“困境反转”可期

（1）电量：新能源降速，火电增发

• 2025年：全社会用电量增5%，清洁能源挤占火电，火电增发电量-496亿千瓦时（-1.00%）。
• 2026年预测：用电量增5%，风光装机降速，火电增发电量1025亿千瓦时（+1.67%），增长空间可观。

（2）电价：长协降价，现货补盈利

• 年度长协：江苏（344.19元/MWh，-6.8分）、广东（372.14元/MWh，-2分）等大省电价同比下行。
• 现货机遇：2026年火电长协占比下降，现货占比提升；煤价企稳推高现货报价，峰谷价差有望拉大，成为火电利润新增长点。

4. 投资建议与风险提示

（1）投资建议

• 优质火电央企：国电电力、华润电力（机组质量优、区域布局好，业绩韧性强）。
• 煤电一体化企业：新集能源、陕西能源、淮河能源等（煤价抬升背景下，业绩稳定性高，高分红属性突出）。

（2）风险提示

• 电力需求/电价/火电利用小时数超预期下行。
• 新能源装机持续高增，引发消纳与电价内卷压力。
• 电力市场化改革推进不及预期，现货/辅助服务收益不及预期。

关键问题

问题1：电改下半场的核心趋势“投资理性化、电源市场化、电价现货化”分别有哪些关键数据和政策支撑？

答案：① 投资理性化：政策支撑为“136号文”（新能源新老划断），数据方面2025年新能源下半年装机大幅下滑，2026年风电/光伏装机同比降4.31%/29.00%，火电2025-2026年投产高峰（年均超8000万千瓦）；② 电源市场化：政策支撑为新能源竞价机制、核电入市政策，数据方面26省新能源竞价多接近上限，2026年广东/福建等核电全面入市；③ 电价现货化：政策支撑为“1502号文”，数据方面煤电长协签约≥60%，山东/湖南60%电量挂钩现货，多省取消政府分时电价。

问题2：2026年火电“困境反转”的核心逻辑是什么？关键数据支撑有哪些？

答案：核心逻辑是“量增+价升+成本稳”。① 量增：2026年全社会用电量增5%，风光装机降速，火电增发电量1025亿千瓦时（+1.67%），填补用电缺口；② 价升：火电长协占比下降，现货占比提升，煤价企稳推高现货报价，峰谷价差有望拉大；③ 成本稳：政策调控煤价波动，2025年下半年煤价修复，2026年中枢同比抬升，煤电一体化企业成本优势显著。

问题3：电价现货化对电力市场参与方（火电企业、用户、政府）分别带来哪些影响？各省份的落实重点有何差异？

答案：① 影响：对火电企业，盈利从依赖长协转向现货+容量收入，尖峰时段收益提升；对用户，取消固定分时电价，用电成本与实时供需挂钩；对政府，行政干预减少，市场决定价格。② 省份落实差异：山东/湖南直接将60%电量挂钩现货实时价格；安徽/河南/江西等侧重降低煤电长协占比；新疆优化交易时段（24时段）与交易类型（新增多月/临时交易）；浙江兼顾中长期与现货，50%电量进中长期、10%进现货。