【四海读报】20260126：传媒行业2026年投资策略

AI应用全面开花，游戏电影持续复苏

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1. 一段话总结

2025年传媒行业指数上涨27.17% 跑赢沪深300，游戏板块以74.09% 涨幅领涨，AI应用生态持续繁荣，游戏与影视板块全面复苏；AI+ 深度渗透游戏、漫剧、营销等场景，蚂蚁灵光、腾讯混元游戏2.0等产品落地；游戏市场规模达3507.89亿元，版号发放1772个创近年新高，“搜打撤”等创新玩法爆发；影视市场票房518.18亿元（恢复至2019年80.8%），微短剧（规模677.9亿元）与AI漫剧（上线近4.7万部）爆发，电视剧受益“广电21条”政策回暖；2026年重点推荐恺英网络（游戏+AI布局）、芒果超媒（优质内容+广告复苏），需警惕政策趋严与AI技术进展不及预期风险。

2. 思维导图（mindmap）

3. 详细总结

一、2025年传媒行业市场表现回顾

1. 行情与估值

   • 整体行情：传媒行业指数上涨27.17%，跑赢沪深300指数9.51个百分点，位列全行业前列。
   • 子板块分化：游戏（中信）涨幅74.09% 居首，中证影视（34.32%）、广告营销（25.07%）跟随，出版板块下跌3.90%。
   • 估值水平：当前传媒行业PE（TTM）约43倍，位于历史估值中枢上方；横向看，影视院线（38倍）估值较高，出版行业（16倍）估值偏低。

2. 个股表现

   • 分化明显：95只个股涨幅低于行业平均，34只个股涨幅超行业平均，45只个股涨跌幅为负。
   • 涨幅前五：巨人网络（245.75%）、世纪华通（231.91%）、幸福蓝海（138.97%）、欢瑞世纪（114.11%）、吉比特（101.68%）。

二、AI应用板块：全场景渗透，产品持续落地

1. 核心产品与功能

   产品名称	所属企业	核心功能	关键数据
   灵光APP	蚂蚁集团	多模态内容生成（文本/图像/3D）	上线6天下载超200万，App Store免费榜第六
   混元游戏2.0	腾讯	图生视频、自定义模型训练	游戏场景SOTA水平，支持LoRA模型精调
   AdsGo.ai	易点天下	全托管AI营销，多平台广告投放	覆盖Google、Meta等渠道，服务中小企业出海
   可灵	快手	文生视频、图生视频、视频续写	出海总榜第7，web访问量10.7M
   EVE	自然选择（恺英投资）	3D AI情感陪伴	融合情感对话+记忆模型，支持视频通话/换装
   AI麦可4.0	焦点科技	外贸全流程自动化运营	服务1.5万家供应商，回复时长从21分钟缩至45秒

2. 技术与场景趋势

   • 技术演进：多模态交互、视频生成、联网搜索、自定义模型训练成为核心方向。
   • 场景渗透：覆盖游戏开发、营销、外贸、情感陪伴、内容创作等，商业化落地加速。

三、游戏板块：政策+内容双驱动，行业稳健增长

1. 市场规模与政策

   • 市场数据：2025年国内游戏市场实际销售收入3507.89亿元（同比+7.68%），用户规模6.83亿（同比+1.35%），创历史新高。
   • 政策支持：全年发放版号1772个（国产1676个+进口96个），广东、北京、浙江等多地出台专项扶持政策，最高奖励500万元。

2. 产品亮点与玩法创新

   • 核心玩法：“搜打撤”模式爆发（《三角洲行动》《超自然行动组》），SLG融合休闲元素（《Whiteout Survival》《Kingshot》）。
   • 细分赛道：小程序游戏表现强劲（《生存33天》居微信小游戏人气榜第8），放置类玩法叠加MMO体验（吉比特《杖剑传说》前三季度流水16亿元）。

3. 重点标的：恺英网络

   • 核心优势：“形意”“织梦”AI大模型赋能研发，储备《盗墓笔记:启程》《斗罗大陆:诛邪传说》等管线。
   • 业绩预测：2025-2027年归母净利润预计21亿元、23.7亿元、26.7亿元，维持“买入”评级。

四、影视板块：电影复苏+短剧/漫剧爆发，政策红利释放

1. 电影市场：全面复苏

   • 票房数据：2025年总票房518.18亿元（同比+21.9%），恢复至2019年的80.8%；观影人次12.38亿（同比+22.57%），平均票价41.87元。
   • 头部与腰部影片：《哪吒之魔童闹海》票房154亿元登顶影史，10-40亿票房腰部影片数量显著回升，档期分布均衡（春节档/暑期档/国庆档/贺岁档接力）。

2. 电视剧与微短剧

   • 电视剧：“广电21条”政策松绑（取消40集上限、优化审查），8月备案量回升至63部，8-11月平均备案56部，行业有望复苏。
   • 微短剧：2025年市场规模677.9亿元，出海收入15.25亿美元（同比+195%），下载量7.3亿次（同比+370%），IAA变现占比71%。

3. AI漫剧：爆发式增长

   • 市场规模：2025年上线近4.7万部，9-10月上线量占比近60%，11月呈现“量减质升”（新剧播放增量为普通作品3-5倍）。
   • 类型分布：表情包/沙雕漫剧（41.6%）、小说静态漫剧（28.79%）、2D/3D漫剧（25.5%）为主。
   • 平台扶持：抖音S+级漫剧保底5000元/分钟，快手、B站等提供算力补贴、流量扶持与分成激励。

4. 重点标的：芒果超媒

   • 核心优势：优质内容储备（《水龙吟》《有勇气来岛》），会员数7331万，广告业务开启全域营销新模式。
   • 业绩预测：2025-2027年归母净利润预计15亿元、19.5亿元、24.1亿元，对应PE 37倍、28倍、23倍，给予“买入”评级。

五、投资建议与风险提示

1. 投资建议：聚焦三大方向

   • AI应用：关注技术迭代与商业化进展，受益于多场景渗透。
   • 游戏：政策宽松+内容创新，推荐恺英网络。
   • 影视：电影复苏+短剧/漫剧爆发+电视剧政策红利，推荐芒果超媒。

2. 风险提示

   • 行业政策趋严风险；
   • AI技术进展不及预期风险；
   • 内容上线及表现不及预期风险。

4. 关键问题及答案

问题1：2025年传媒行业的核心增长驱动力是什么？各细分板块的表现分化原因是什么？

• 答案：核心增长驱动力：①AI技术全面渗透，赋能游戏开发、内容创作、营销等多场景；②游戏行业政策宽松（版号充裕）+ 玩法创新（“搜打撤”“SLG融合”）；③影视市场优质内容供给改善（电影头部+腰部影片齐发）+ 微短剧/AI漫剧爆发+电视剧政策松绑。细分板块分化原因：①游戏板块受益于版号常态化、玩法创新及AI赋能，成为最大赢家；②影视板块受优质影片拉动、短剧/漫剧增量贡献，表现亮眼；③出版板块缺乏核心增长引擎，需求相对平稳，出现下跌；④广告营销板块受益于AI营销工具落地，但整体复苏节奏慢于游戏与影视。

问题2：游戏板块2025年的核心亮点的是什么？2026年的投资逻辑是什么？

• 答案：2025年核心亮点：①市场规模与用户同步增长，收入达3507.89亿元（+7.68%）；②政策支持力度大，版号发放1772个创近年新高，多地出台专项扶持政策；③产品玩法创新爆发，“搜打撤”模式、SLG融合休闲元素、小程序游戏成为核心增量。2026年投资逻辑：①政策红利延续，版号供给充裕支撑新品上线节奏；②AI赋能持续深化，游戏研发效率提升（如恺英网络“形意”大模型）；③新品储备丰富，头部厂商聚焦IP改编与玩法创新，带动业绩增长；④估值处于合理区间，业绩确定性强的标的具备配置价值，重点推荐恺英网络（管线丰富+AI布局领先）。

问题3：影视板块中，微短剧与AI漫剧的爆发逻辑是什么？未来增长潜力如何？

• 答案：爆发逻辑：①微短剧：制作周期短、成本低，契合用户碎片化娱乐需求，IAA变现模式成熟，叠加出海需求旺盛（2025年海外收入增195%）；②AI漫剧：AI技术降低制作成本（周期缩至30天内）、提升效率，抖音、快手等平台推出高额补贴（S+级5000元/分钟）与流量扶持，内容供给快速扩容。未来增长潜力：①微短剧：市场规模预计2030年超1500亿元，出海市场仍有较大渗透空间，变现模式向IAP+IAA结合演进；②AI漫剧：平台扶持与AI技术迭代推动内容精品化，2D/3D漫剧占比提升，用户付费意愿增强，有望成为影视板块最大增量赛道之一，长期规模有望比肩微短剧。