【四海读报】20260130：磷化工行业专题

磷矿石供需紧平衡，新能源贡献增量

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1. 一段话总结

磷化工行业呈现磷矿石供需紧平衡核心格局，我国磷矿以全球5%储量支撑45.8%产量，叠加“三磷”整治等环保政策趋严，落后产能加速退出，价格中枢长期高位运行（龙头企业磷矿石毛利率约80%）；湿法磷酸因低能耗优势逐步替代热法工艺，下游需求呈现“农业刚需筑底+新能源增量爆发”特征，2027年储能与动力电池对磷矿石需求占比将达14.7%；产品格局分化显著，工业级磷酸一铵（消防级）等高端品类结构性紧缺，肥料级磷铵产能过剩；投资推荐具备资源壁垒与产业链优势的川恒股份、云天化、兴发集团、云图控股，需警惕原料价格波动、产能过剩、政策调整等风险。

2. 思维导图

3. 详细总结

一、产业链与技术路线：湿法逐步替代热法

1. 产业链结构
   上游核心原料为磷矿（核心基础）、硫磺、焦炭、硅石等；中游包括磷酸、磷铵、磷酸钙盐、黄磷等核心产品；下游覆盖农业（磷肥）、新能源（磷酸铁锂）、工业（消防、饲料、农药）等多元领域。

2. 核心技术路线对比

   技术路线	工艺特点	优点	缺点	发展趋势
   湿法磷酸	无机酸分解磷矿石，经净化制得	设备简易、能耗低、成本可控	对磷矿品位要求高（需高品位矿）、产品杂质多	政策鼓励，逐步替代热法
   热法磷酸	磷矿+焦炭+硅石高温炼黄磷，再氧化水化	适配低品位矿、产品纯度高	能耗高、成本高、尾气处理难度大	政策受限，产能逐步收缩

二、供给端：磷矿石供需紧平衡，供给刚性凸显

1. 资源禀赋约束

   • 我国磷矿储量37亿吨（全球占比5%），2024年产量1.168亿吨（全球占比45.8%），储采比仅33.6，远低于摩洛哥的1666，资源透支严重。
   • 品位偏低：全国平均品位17%，可采储量平均品位不足23%，低于全球30%平均水平，富矿稀缺。
   • 区域集中：鄂滇黔川四省产量占比99%，湖北占比40%，形成“南磷北运，西磷东运”格局。

2. 政策管控强化

   • 环保政策：“三磷”整治、长江大保护、环保督察常态化，长江经济带磷矿产能显著压缩，落后产能复产难度大。
   • 产业政策：鼓励优强企业兼并重组，严控磷铵、黄磷等新增产能，磷矿纳入战略性矿产名录，实施保护性开采。

3. 产能与产量

   • 2024年名义产能1.94亿吨，有效产能仅1.19亿吨，闲置产能0.75亿吨（受环保、矿权等制约）。
   • 2025-2027年规划新增名义产能0.59亿吨，实际有效落地比例不足40%，供给增速有限。
   • 进口补充有限：2024年进口206.8万吨，占消费比重1.7%，难以改变紧平衡格局。

三、需求端：农业刚需筑底，新能源贡献核心增量

1. 农业刚需

   • 磷肥是核心消费场景，2024年占磷矿消费54%（2015年为78%），受“减肥增效”政策影响，占比逐年下降，但需求刚性仍存。
   • 核心产品为磷酸一铵（MAP）、磷酸二铵（DAP），2024年磷酸一铵产能2240万吨，产能利用率49.0%；磷酸二铵产能2419万吨，产能利用率55%，均呈产能过剩态势。

2. 新能源增量

   • 核心逻辑：磷酸铁是磷酸铁锂正极前驱体，每GWh磷酸铁锂电池需消耗1万吨磷矿石，受益于储能与动力电池需求爆发。
   • 量化影响：2025-2027年全球储能电池出货量预计达600/800/983 GWh，对应磷矿石需求占比4.7%/5.9%/7.0%；动力电池出货量达1344/1703/2158 GWh，对应占比5.3%/6.3%/7.7%，2027年合计占比14.7%。
   • 行业复苏：2025年磷酸铁开工率从1月58%升至10月75%，磷酸铁锂开工率从41%升至72%，需求回暖带动上游原料消费。

四、核心产品格局分化

五、投资建议与风险提示

1. 推荐标的

   标的名称	核心逻辑	2025E EPS	2025E PE
   川恒股份（002895.SZ）	磷化工一体化，半水湿法工艺+高品位磷矿自给，在建磷矿2028年产能达850万吨	2.16元	19.1倍
   云天化（600096.SH）	磷矿（1450万吨/年）+磷肥双龙头，参股子公司锁定24.38亿吨磷矿	3.01元	13.1倍
   兴发集团（600141.SH）	精细磷化工领军者，磷硅氟协同，与比亚迪合作磷酸铁锂	1.73元	24.3倍
   云图控股（002539.SZ）	磷复肥龙头，135万吨/年硫铁矿制酸受益硫磺涨价，新增磷矿待释放	0.76元	19.5倍

2. 风险提示

   • 原料价格波动：磷矿、硫磺、煤炭等价格上涨挤压盈利；
   • 产能过剩风险：磷铵、磷酸铁等扩产规划集中，需求增速不及预期；
   • 政策风险：环保、进出口政策调整影响行业供需；
   • 安全环保风险：危化品生产易引发安全事故，环保投入增加成本；
   • 技术风险：核心工艺迭代滞后，高端产品技术依赖进口。

4. 关键问题

问题1：磷矿石供需紧平衡的核心驱动因素是什么？供给端的刚性约束体现在哪些方面？

答案：核心驱动因素是“供给刚性+需求结构性增长”。供给端刚性约束：① 资源禀赋差，我国以全球5%储量支撑45.8%产量，储采比33.6，富矿稀缺且品位仅17%；② 政策管控严，“三磷”整治、环保督察常态化推动落后产能退出，新增产能审批严格，2025-2027年有效新增产能仅约0.24亿吨；③ 产能释放有限，名义产能1.94亿吨但有效产能仅1.19亿吨，闲置产能受环保、矿权制约难以激活；④ 进口补充不足，2024年进口占比仅1.7%，难以改变供需格局。需求端则受益农业刚需与新能源增量共振，推动紧平衡持续。

问题2：新能源（储能/动力电池）对磷化工行业的拉动逻辑是什么？量化影响如何体现？

答案：拉动逻辑：磷酸铁是磷酸铁锂正极材料的核心前驱体，而磷酸铁的生产依赖磷矿石（每GWh磷酸铁锂电池需消耗1万吨磷矿石），储能与动力电池的爆发式增长直接拉动磷矿石、磷酸等上游原料需求。量化影响：① 储能领域，2025-2027年全球储能电池出货量预计达600/800/983 GWh，对应磷矿石需求占我国产量比重4.7%/5.9%/7.0%；② 动力电池领域，同期全球出货量达1344/1703/2158 GWh，对应占比5.3%/6.3%/7.7%；③ 2027年两大领域合计占比14.7%，成为磷矿石需求增长的核心驱动力，推动行业供需格局进一步趋紧。

问题3：磷化工核心产品格局分化的具体表现的是什么？背后的核心原因有哪些？

答案：具体表现：① 高端品类（工业级磷酸一铵、消防级磷酸一铵）结构性紧缺，技术壁垒高、需求刚性（消防标准升级+新能源应用），毛利率显著高于行业平均；② 普通品类（肥料级磷铵、通用级磷酸）产能过剩，同质化竞争激烈，盈利受成本挤压；③ 细分品类（饲料级磷酸钙盐）供需紧平衡，受益饲料配方升级与养殖复苏，价格震荡上行。核心原因：① 技术壁垒差异，高端产品对纯度、杂质控制要求严苛，中小厂商难以进入；② 需求结构差异，农业需求增长放缓且受政策调控，新能源、消防等高端需求快速增长；③ 政策导向差异，环保与产能管控政策更利好具备资源与技术优势的龙头企业，加速行业分化。