商业航天建设期主线确立，AI算力提供景气强化

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1. 一段话总结

西南证券2026年通信行业投资策略报告指出，行业核心主线为商业航天正式迈入建设期（“星座级Capex”新周期确立）与AI算力强化景气，前者受益于低轨轨道/频谱资源稀缺、国家战略支持（“十五五”规划明确），2025年中国集中申报20万颗低轨卫星，火箭回收、发射基地配套等技术与基建突破推动发星降本提效，形成“降本→应用扩张→收入反哺”闭环；后者驱动高速光模块（800G/1.6T迭代，2027年800G需求达4625万只）与液冷（单机柜功率升至30-60kW，PUE降至1.2以下）成为结构性增量；重点关注坤恒顺维、奥飞数据、光环新网等标的，风险提示地缘政治、AI进展不及预期等。

2. 思维导图（mindmap脑图）

3. 详细总结

一、2025年通信行业回顾

1. 市场与估值表现

• 板块行情：2025年申万通信指数上涨90.4%，跑赢沪深300指数69.2个百分点，涨幅居全行业第二；板块内仕佳光子（+442.55%）、新易盛（+424.03%）领涨。
• 估值水平：截至2025年末，通信行业PE（TTM）为24倍，低于过去6年中位数33倍，处于历史较低水平，具备中长期配置价值。
• 机构持仓：2025Q3公募基金持有通信板块配置占比1.42%（环比下降2.13pct），但全年前三季度平均配置比例2.14%，接近2024年全年均值（2.42%），机构关注度维持高位。

2. 业绩核心数据

二、核心投资主线一：商业航天（建设期确立，星座级Capex周期）

1. 核心驱动因素

• 资源稀缺性：低轨轨道安全部署上限仅10-17.5万颗，频谱资源“先登先得”，全球申报量已超阈值；中国2025年12月集中申报20.3万颗低轨卫星，抢占战略资源。
• 政策强支持：商业航天纳入“十五五”战略性新兴产业，国家设立200亿元发展基金，成立商业航天司统筹管理，科创板开通上市绿色通道。
• 技术与基建突破：火箭可回收（朱雀三号完成350米级试验）、发射基地（文昌商业发射场年发射9次）、终端配套（NTN架构推进）逐步解除规模化部署约束。

2. 产业关键环节进展

（1）火箭与发射能力

• 可回收技术：国内6款可回收火箭在研（天龙三号、星云一号等），中科宇航发射成本降至4140美元/公斤，逼近SpaceX（3000美元/公斤）。
• 运载能力：长征九号（规划2030年首飞，LEO运力50-140吨）、朱雀三号（LEO运力21.3吨）等重型火箭推进，单次发射效率提升。
• 发射频次：2027年商业火箭发射占比将达62%，年发射能力20发，运力450吨，可满足500颗800kg低轨卫星入轨需求。

（2）发射基地与地面配套

• 基地布局：形成“内陆+沿海+海上+商业专用”体系，文昌、东方航天港（年发射21次）、宁波商业发射中心（规划年发射100次）支撑高密度发射。
• 地面配套：信关站、卫星控制中心建设提速，3GPP Release 17已推出NTN规范，Release 20将NTN纳入6G标准，星地融合架构逐步成熟。

（3）应用场景拓展

• 核心场景：应急通信、车载直连、海洋通信、低空经济，中国联通“领航者相控阵”终端落地，手机直连卫星功能普及。
• 市场规模：2025年中国卫星通信产业规模达2327亿元（23-25年CAGR 37.6%），全球2033年将达2230亿美元（CAGR 10.78%）。

3. 投资逻辑闭环

1. 火箭回收+运力提升+基地配套→发星更快、更便宜、更频繁；
2. 发射频次提升→卫星通信质量/覆盖改善；
3. 通信效果优化→应用场景扩张（消费级+行业级）；
4. 收入规模扩大→反哺产业链，形成“技术进步→市场放大→回馈投资”正向循环。

三、核心投资主线二：AI算力（通信基础设施升级）

1. 高速光模块：算力互联核心

• 技术迭代：端口速率从400G向800G/1.6T演进，2025年1.6T进入导入期，2027年800G需求达4625万只。
• 市场格局：中国厂商占据全球前十大光模块厂商七席，中际旭创（800G市占率40%）、新易盛（Meta独家订单）、光迅科技（CPO认证通过）领跑。
• 市场规模：2025年全球光模块市场达121亿美元，中国市场接近700亿元，AI光互连市场2024-2026年将翻倍至100亿美元。

2. 液冷：高密度算力必选项

• 需求驱动：AI服务器机柜功率从5-10kW升至30-60kW（部分达100kW），风冷PUE（1.5）难以满足政策要求（新建数据中心PUE≤1.25）。
• 技术路线：冷板式液冷（主流，PUE 1.1，节能率76%）、浸没式液冷（PUE<1.13，节能率93%）并行发展。
• 经济优势：10MW数据中心液冷方案较风冷新增投资2.2年可回收，阿里巴巴液冷改造后算力密度提升5倍，TCO下降30%。
• 价值分布：液冷系统价值量集中于CDU（30-40%）、液冷板（30%）、管路与接头（20%）。

四、重点标的与估值

1. 核心关注标的

2. 相关标的

• 光模块：中际旭创（300308）、新易盛（300502）、天孚通信（300394）、光迅科技（002281）；
• 液冷：依米康（300249）；
• 卫星通信：通宇通讯（002792）、震有科技（688418）；
• 综合通信：中兴通讯（000063）。

4. 关键问题

问题1（商业航天）：2026年商业航天成为通信行业核心主线的核心依据是什么？其“降本提效→应用扩张”的传导逻辑如何落地？

答案：

1. 核心依据：① 阶段跨越：从技术验证进入规模化星座部署建设期，“星座级Capex”周期确立；② 资源约束：低轨轨道与频谱不可再生，全球竞争倒逼中国加速布局（20万颗卫星申报）；③ 支撑到位：火箭回收（朱雀三号等）、发射基地（文昌商业场）、终端配套（NTN架构）突破，解除规模化部署瓶颈；④ 政策护航：“十五五”规划+200亿基金+专项管理司，形成制度性支持。
2. 传导逻辑落地：① 降本提效：火箭回收使发射成本降至4140美元/公斤，商业发射占比2027年达62%，年运力450吨，支撑卫星密集组网；② 应用扩张：低轨卫星覆盖提升（时延<100ms），推动手机直连、车载通信、应急救援等场景落地，2025年中国卫星通信市场达2327亿元；③ 收入反哺：应用收入增长为火箭迭代、卫星制造提供资金，形成“技术升级→成本下降→场景扩容→收入增长→再投资”的正向闭环。

问题2（AI算力硬件）：光模块与液冷作为AI算力核心增量，两者的技术演进方向与市场竞争格局有何差异？2026年投资优先级如何排序？

答案：

1. 技术与格局差异：

   • 光模块：① 演进方向：400G→800G（2026年主力）→1.6T（2025导入），CPO/LPO技术提升能效；② 竞争格局：中国厂商主导（全球前十大占七席），中际旭创（800G市占率40%）、新易盛（LPO技术领先）、光迅科技（全产业链布局）领跑，头部客户绑定（谷歌、Meta等）。
   • 液冷：① 演进方向：冷板式（当前主流，PUE 1.1）→浸没式（长期潜力，PUE<1.13），CDU等核心部件技术升级；② 竞争格局：参与者涵盖IDC运营商（奥飞数据）、设备商（依米康）、通信企业（中兴通讯），技术路线尚未完全收敛，具备系统集成能力的厂商占优。

2. 2026年投资优先级：光模块＞液冷。理由：① 确定性更高：光模块800G进入规模化放量期（2026年需求3700万只），订单可见度高；② 盈利更优：光模块行业净利率普遍15-39%（新易盛39.3%），液冷行业仍处于投入期，盈利修复滞后；③ 格局更清晰：光模块头部厂商已形成垄断优势，液冷市场竞争仍分散。

问题3（产业协同）：商业航天与AI算力两大主线存在哪些协同效应？对通信行业长期发展将产生哪些深远影响？

答案：

1. 协同效应：① 基础设施互补：商业航天提供广域覆盖的空天网络，AI算力需要跨区域高速互联，两者结合实现“空天地一体化”算力网络；② 技术相互赋能：AI优化卫星轨道规划、星间链路调度，提升通信效率；低轨卫星为偏远地区AI算力节点提供通信支撑，扩大算力覆盖；③ 需求相互拉动：AI大模型训练需要海量数据，卫星遥感、物联网数据成为重要来源；商业航天规模化部署需要AI算力支撑卫星制造、运维与应用开发。
2. 深远影响：① 重构通信网络架构：从地面集中式向“地面+空天”分布式演进，6G NTN架构成为核心形态；② 打开行业增长空间：商业航天（2033年全球2230亿美元）与AI算力（2030年全球56000EFlops）双轮驱动，通信行业从“连接”向“算力+连接”融合升级；③ 强化国产替代主导权：中国在光模块、液冷、商业火箭等领域形成技术优势，有望主导全球新一代通信基础设施标准与供应链。