需求超预期，开启26-27年向上新周期

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1. 一段话总结

东吴证券2026年碳酸锂专题报告指出，碳酸锂行业开启2026-2027年向上新周期，供需格局偏紧为核心支撑：2026年全球碳酸锂供给214万吨LCE（新增44万吨，集中于Q3后），需求210万吨LCE（同比+27%），仅过剩4万吨（过剩率2%），季度上Q1和Q4最紧缺；价格合理中枢15万元/吨，受储能项目经济性约束，短期或超涨至20万元/吨+；核心标的在15万元/吨价格下26年PE估值10-15x，推荐赣锋锂业、天齐锂业等具备优质资源与利润弹性的企业，风险提示需求不及预期、地缘政治等风险。

2. 思维导图（mindmap脑图）

3. 详细总结

一、供给端：增量集中2026H2，区域结构分化

1. 全球供给总量预测

中性情景下，全球碳酸锂供给呈稳步增长态势，新增产能主要集中于2026年Q3后，短期增量有限：

2. 分区域供给详情

（1）国内供给：盐湖与矿山共同发力

• 国内盐湖：2026年产量26万吨（+8.4万吨），核心增量来自藏格麻米措（2万吨）、盐湖股份察尔汗（4万吨）、紫金拉果错（2万吨），成本3-4万元/吨；
• 国内锂辉石矿：2026年产量11.2万吨（+4.3万吨），增量来自新疆红柳滩（+1.9万吨）、国城党坝（+0.7万吨）、大中加达（+0.8万吨）；
• 国内锂云母矿：2026年产量17.8万吨（+2.3万吨），增量依赖宁德枧下窝复产（4.5万吨）、紫金湘源矿（2万吨），2027年增量将达8.2万吨。

（2）海外供给：非矿增量显著，政策存扰动

• 澳洲锂矿：2026年产量55.4万吨（+7.8万吨），泰利森、皮尔巴拉等项目达产，Bald Hill、Finniss预计2027年复产；
• 非洲非矿：2026年产量35.1万吨（+11.5万吨），中企主导（华友、中矿、雅化），但津巴布韦出口政策收紧或导致实际供给低于预期；
• 海外盐湖：2026年产量50.5万吨（+6.9万吨），增量来自赣锋Mariana、紫金3Q盐湖，南美“锂欧佩克”组建预期存地缘风险。

3. 2026年季度供给分布

供给呈现“前低后高”特征，Q3后增量集中释放：

二、需求端：动力稳健增长，储能成核心增量

1. 需求结构与总量预测

全球碳酸锂需求由动力电池与储能电池双驱动，2026年增速达27%：

2. 动力电池需求

• 全球动力电池实际需求26年达1692GWh（+19.3%），其中国内860GWh（+17%）、海外832GWh（+23%）；
• 细分领域：国内乘用车1365万辆（+5%）、商用车95万辆（+9%），海外欧洲新能源车495万辆（+28.4%）、美国150.2万辆（-7.5%）。

3. 储能电池需求

• 全球储能电池出货26年1024GWh（+60%），中国432GWh（+51%）、美国174GWh（+36%）、欧洲157GWh（+70%）、其他地区261GWh（+94%）；
• 驱动因素：国内容量电价补贴、美国AI数据中心配储、欧洲能源安全需求、新兴市场电力短缺。

三、供需平衡与价格分析

1. 供需平衡测算

• 年度平衡：2026年供给214万吨、需求210万吨，仅过剩4万吨（过剩率2%）；2027年供给262万吨、需求250万吨，过剩11万吨（过剩率4%）；2028年供需反转，过剩15万吨+；
• 季度平衡：26Q1过剩0.6万吨、Q2过剩2.4万吨、Q3过剩4.8万吨、Q4短缺3.4万吨，Q1和Q4为紧缺高峰。

2. 库存状态

截至2026年1月22日，国内碳酸锂库存仅10.9万吨（不足1个月用量），其中贸易商5.1万吨、下游3.8万吨、冶炼厂2万吨，产业链补库意愿强烈。

3. 价格逻辑与预测

• 周期规律：碳酸锂价格5年一个周期，2025Q4启动上行，2026-2027年为上行周期；
• 价格中枢：合理中枢15万元/吨（产业链均享合理利润，储能项目IRR可接受），价格顶受储能经济性约束（超15万吨/吨后20-30%项目IRR低于6%）；
• 短期弹性：供给紧缺+低库存，不排除超涨至20万元/吨+，季度上Q1和Q4为价格高点，Q2-Q3震荡。

四、投资建议与标的梳理

1. 投资逻辑

• 核心逻辑：2026-2027年供需紧平衡支撑价格上行，标的估值具备吸引力；
• 估值水平：15万元/吨价格下，核心标的2026年权益资源利润对应PE 10-15x，2028-2029年PE 5-10x，增量资源大的企业弹性更高。

2. 重点标的核心亮点

五、风险提示

• 需求不及预期：碳酸锂价格上涨导致储能项目延期、车企销量下调；
• 供给超预期：价格上行刺激产能建设加速，新增供给超预期释放；
• 地缘政治风险：南美、非洲、澳洲等资源国政策变化影响供给；
• 新技术迭代风险：钠电等替代技术经济性提升，分流锂电需求。

4. 关键问题

问题1（供需格局）：2026年碳酸锂行业供需紧平衡的核心原因是什么？季度供需分化的关键变量是什么？

答案：

1. 紧平衡核心原因：① 供给端：2026年全球新增供给44万吨LCE，且80%以上集中于Q3后释放，上半年供给偏紧；同时津巴布韦出口政策收紧、国内云母矿复产进度不确定等因素或导致实际供给低于预期；② 需求端：动力电池（+19.3%）与储能电池（+60%）双驱动，总需求达210万吨LCE（+27%），增量显著高于供给弹性；③ 库存因素：行业库存仅10.9万吨（不足1个月用量），补库需求进一步加剧供需紧张。
2. 季度分化关键变量：① 供给端：Q3后国内盐湖（麻米措）、海外非矿（Manono）、澳矿扩产项目集中达产，供给环比提升；② 需求端：Q4为新能源车消费旺季+储能项目年底赶工，需求环比大幅增长（Q4需求61.2万吨，环比+14%），而供给环比仅微增（Q4供给57.8万吨，环比-1.2%），导致Q4出现3.4万吨短缺。

问题2（价格逻辑）：碳酸锂价格合理中枢为何设定为15万元/吨？超涨至20万元/吨的约束条件是什么？

答案：

1. 15万元/吨合理中枢的核心逻辑：① 产业链盈利平衡：该价格下，冶炼厂（成本3-7万元/吨）、电池厂、车企均可获得合理利润，无明显盈利挤压；② 储能项目经济性：碳酸锂15万元/吨对应电芯成本0.38-0.4元/wh，国内储能项目IRR约8-10%，符合行业投资回报预期；③ 供需匹配：与2026年紧平衡格局匹配，既反映供给紧缺，又不引发需求大幅萎缩。
2. 20万元/吨的约束条件：① 储能需求抑制：碳酸锂超20万元/吨后，电芯成本上涨至0.42元/wh以上，国内30%以上储能项目IRR低于6%，将出现项目延期或取消；② 替代技术冲击：钠电池在低能量密度场景（如户储、低速车）的经济性相对提升，分流部分锂电需求；③ 供给弹性释放：高价将加速海外停产矿复产（如澳矿Finniss）、国内云母矿复产，中长期供给增量扩大。

问题3（投资标的）：选择碳酸锂标的时，核心关注哪些指标？不同类型标的（资源型/加工型）的投资逻辑有何差异？

答案：

1. 核心关注指标：① 资源禀赋：权益资源储量与产量（决定利润弹性）、生产成本（影响盈利稳定性，如盐湖企业成本3-4万元/吨，显著低于云母矿企业5-7万元/吨）；② 扩产进度：2026-2027年新增产能释放节奏（如大中矿业鸡脚山、国城矿业党坝），决定业绩增长斜率；③ 估值水平：15万元/吨价格下的PE估值（2026年10-15x为合理区间）；④ 风险抵御能力：资源区域分散度（规避单一国家政策风险）、现金流状况（支撑扩产与抗周期能力）。
2. 不同类型标的投资逻辑差异：① 资源型企业（赣锋锂业、天齐锂业）：核心逻辑是“资源量+成本优势”，受益于价格上涨的利润弹性最大，适合长期持有，重点关注资源扩产与地缘风险；② 加工型企业（无自有资源）：核心逻辑是“加工费+产能利用率”，价格上涨时加工费易被挤压，盈利稳定性弱于资源型企业，需关注其原材料锁定能力与产能利用率；③ 一体化企业（华友钴业）：核心逻辑是“锂+镍钴协同”，可通过多品种盈利平衡单一品种价格波动风险，重点关注各业务产能释放节奏与协同效应。