海外电力设备景气度持续向上,发电侧扩容需求、电网侧升级替换需求、用电侧新增需求共振。1)发电侧:全球新能源化带动电力设备配套需求高增。2)电网侧:欧美70%以上输电系统超25年,新能源并网+充电桩建设驱动电网升级改造。3)用电侧:美国制造业回流带动基建支出高增,数据中心、半导体表现最亮眼;新兴国家基建、制造业增长潜力大于发达国家。4)综上,发电侧、电网侧需求已经有各国可再生能源规划、电网资本开支规划支持,一直持续到2030年甚至2035年,用电侧的数据中心随AI发展、CAPEX表现会持续较强,故全球电力设备需求持续性有望超市场预期。
海外电力设备市场壁垒较高、本土化供应为主,龙头产能增量有限,自21年需求斜率上升后交期持续延长 。海外市场存在产品资质&业绩、高关税、禁令等多方面限制壁垒,供给侧通常以本地电力设备厂商为主。而海外设备商集中,通常为ABB、SGB、伊顿、西门子等(而中国设备商分散且产能过剩),受原材料高度依赖进口、熟练工人不足、决策链条长等因素影响,上述设备巨头产能增量较少,部分外资企业如日立能源、鲍威尔工业在手订单接近收入的2倍,全行业交期也延长至1年甚至2年以上。
供需紧张环境下订单外溢,中国企业海外订单高增,“卖方市场”下利润率水平高于国内,而且我们预期持续性较高。国内出海的电力设备主要是一次设备变压器、开关及少部分特高压,和二次设备的智能电表。其中:1)用电侧电表出海进入丰收期,国内智能电表已经处在第二轮替换周期,诸多电表公司5-10年前已出海,全球份额接近2%,竞争也以国内同行为主,在亚非拉地区替代相对充分,开始进军发达国家;2)变配电设备出海“1到10”加速期,该环节市场壁垒高、沉淀期更久,格局最好——仅少数变配电龙头受益于订单外溢趋势,增长斜率显著高于用电侧;3)输电&特高压出海“0到1”突破期。重点关注沙特、巴西特直项目落地情况。4)我们结合确定性&供需弹性,认为变配电出海>电表出海>输电&特高压出海。
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