【四海读报】20250910：电新行业2025年半年报业绩总结

乘势笃行，静待花开

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1. 一段话总结

民生证券2025年9月10日发布的电新行业半年报总结显示，2025H1板块整体营收16755.54亿元（同比+3.49%）、归母净利润861.47亿元（同比+16.04%），25Q2盈利环比改善（营收环比+21.95%、归母净利润环比+35.64%），但板块毛利率（19.50%）、净利率（1.91%）同比承压；子板块分化显著：新能源汽车板块营收6747.57亿元（+10.67%），Q2利润同比+31.44%（原材料稳定+产能利用率提升驱动）；新能源发电板块营收9646.02亿元（-1.96%），其中光伏阶段性亏损（归母-148.71亿元）、风电营收+24.2%（Q2双增）、储能营收+13%（归母+31%）；电力设备板块营收1740.49亿元（+10%），业绩稳健；人形机器人板块营收1122.08亿元（+11.94%），利润+21.23%；投资建议聚焦各赛道龙头，需警惕政策、原材料波动等风险。

2. 思维导图（mindmap脑图）

3. 详细总结

一、电新板块整体业绩：H1承压，Q2环比改善

2025年上半年，电新板块（274家A股公司）营收规模同比微增，但盈利能力短期承压，25Q2受益于需求回暖与成本稳定，盈利环比显著修复：

二、子板块业绩分化：新能源汽车修复，光伏承压，风电/储能高增

1. 新能源汽车板块：Q2利润修复，细分环节分化

板块覆盖88家公司（含电池、材料、零部件等），2025H1营收同比+10.67%，Q2利润同比+31.44%，行业从“大起大落”转向“持续修复”：

• 核心数据：

  指标	2025H1数据	同比变动	2025Q2数据	同比变动
  营收	6747.57亿元	+10.67%	3578.87亿元	+10.20%
  归母净利润	580.45亿元	+41.93%	313.93亿元	+31.44%

• 细分环节表现（2025H1）：

  细分环节	营收同比增速	归母净利润同比增速	毛利率	关键亮点
  铜箔	+45.10%	亏损收窄	7.04%	诺德股份、嘉元科技营收高增，受益于动力电池需求回暖
  隔膜	+21.65%	-4.29%	18.47%	中材科技、恩捷股份出货稳定，毛利率同比下滑1.24pct
  负极	+15.60%	+36.25%	22.39%	璞泰来毛利率32.10%居首，贝特瑞、中科电气盈利改善
  电池	+9.58%	+27.78%	21.72%	宁德时代营收领先，亿纬锂能、欣旺达利润高增，Q2毛利率环比回升
  LFP正极	+15.26%	+28.56%	15.59%	德方纳米、龙蟠科技盈利修复，湘潭电化毛利率27.44%居首

2. 新能源发电板块：光伏亏损，风电/储能高增

板块覆盖115家公司，2025H1营收同比-1.96%，主要受光伏拖累，风电、储能表现亮眼：

• 光伏：阶段性承压，Q2亏损收窄
  2025H1营收5542.61亿元（-13.29%），归母净利润-148.71亿元（亏损同比放大）；Q2营收3063.80亿元（环比+23.24%），归母-66.20亿元（环比减亏180.21%）。
  细分环节中，硅料（毛利率-16.99%）、硅片（毛利率1.61%）、组件（毛利率1.27%）普遍亏损，仅逆变器（毛利率29.74%）保持盈利。
• 风电：量利双增，Q2加速
  2025H1营收2281.18亿元（+24.2%），归母净利润101.94亿元（+16.0%）；Q2营收1356.57亿元（+27.36%），归母63.66亿元（+18.88%）。
  细分环节中，铸锻件（利润+103.75%）、塔筒管桩（营收+40.27%）受益于海风项目开工，海缆（营收+10.82%）表现稳健。
• 储能：营收利润双高增
  2025H1营收3141.69亿元（+13%），归母净利润425.11亿元（+31%），毛利率24.55%（同比-1.25pcts），资产负债率51.74%（同比+0.33pcts），国内招标高增（前8月144.1GWh，+216%）驱动需求。

3. 电力设备板块：业绩稳健，特高压/智能化亮眼

板块覆盖64家公司，2025H1营收1740.49亿元（+10%），归母139.98亿元（+10%），毛利率25.57%（-1.52pcts），净利率7.33%（+0.72pct），细分领域分化：

• 特高压：2025H1营收272.0亿元（+10%），归母20.8亿元（+18%），Q2营收152.6亿元（+7%），许继电气、平高电气毛利率超23%。
• 智能化：2025H1营收538.0亿元（+15%），归母53.1亿元（+20%），Q2营收325.1亿元（+16%），受益于电网数字化改造。
• 输配电：2025H1营收228.8亿元（+25%），归母21.7亿元（+25%），Q2营收137.5亿元（+29%），但毛利率同比下滑2.29pcts。

4. 人形机器人板块：双位数增长，电机驱动领先

板块覆盖64家公司，2025H1营收1122.08亿元（+11.94%），归母119.83亿元（+21.23%），Q2营收599.73亿元（+11.44%），归母66.21亿元（+16.71%）：

• 细分环节（2025H1）：

  细分环节	营收同比增速	归母净利润同比增速	毛利率
  电机及驱动系统	+19.71%	+21.59%	30.45%
  减速系统	+9.42%	+19.41%	27.02%
  传感系统	+8.68%	+42.79%	33.66%
  机器人本体	-3.28%	亏损收窄	23.33%

三、投资建议

1. 新能源汽车：聚焦竞争格局清晰与新技术环节

   • 电池：宁德时代、亿纬锂能、欣旺达；
   • 材料：中科电气（负极）、璞泰来（负极）、厦钨新能（固态电池正极）；
   • 零部件：科达利（结构件）、三花智控（热管理）。

2. 新能源发电：风电为首选，光伏看反内卷与技术迭代

   • 风电：东方电缆（海缆）、大金重工（塔筒）、明阳智能（主机）；
   • 光伏：协鑫科技（硅料）、阳光电源（逆变器）、爱旭股份（电池）；
   • 储能：德业股份、盛弘股份。

3. 电力设备：电网升级与AIDC驱动

   • 特高压：许继电气、平高电气；
   • 出海与AIDC：思源电气、良信股份、禾望电气。

4. 人形机器人：优先确定性与国产替代

   • Tesla供应链：鸣志电器、三花智控；
   • 国产替代：绿的谐波（减速器）、汇川技术（工控）。

四、风险提示

1. 政策风险：新能源补贴、电网投资政策不及预期；
2. 竞争风险：光伏、锂电材料价格超预期下降；
3. 成本风险：铜、锂等原材料价格波动；
4. 技术风险：固态电池、光伏新技术研发不及预期；
5. 海外风险：海外贸易壁垒、汇率波动影响出口。

4. 关键问题

问题1：2025H1新能源汽车板块Q2利润同比+31.44%，显著高于H1的+41.93%（此处应为H1利润增速与Q2的差异，实际H1利润+41.93%含Q1低基数，Q2+31.44%为真实修复），核心驱动因素是什么？这种修复是否具备可持续性？

答案：

1. Q2利润修复核心驱动因素：

   • 成本端稳定：2025Q2碳酸锂、钴等原材料价格环比持平，锂电材料企业（如负极、LFP正极）加工费企稳，电池企业毛利率环比提升（宁德时代Q2毛利率25.58%，环比+1.2pct）。
   • 需求端放量：Q2为新能源汽车传统旺季，纯电车型（如比亚迪、特斯拉）与商用车型（物流车、重卡）销量同比+15%，带动电池产能利用率从Q1的75%提升至Q2的85%，规模效应释放。
   • 结构优化：高毛利环节（如电池结构件、热管理零部件）营收占比提升，结构件板块Q2利润同比+35.81%，显著高于行业平均。

2. 可持续性判断：

   • 短期（2025H2）：具备可持续性——Q3-Q4为消费旺季，叠加固态电池试产（珠海冠宇半固态量产出货）、出口回暖（欧洲电动车渗透率超35%），预计板块利润增速维持25%-30%。
   • 长期（2026年）：需关注两点——一是原材料价格是否反弹（若锂价超20万元/吨可能挤压利润）；二是产能过剩风险（2026年全球电池产能或超TWh，竞争可能加剧）。但整体看，新能源汽车渗透率（2025H1全球28%）仍处上升期，修复趋势具备延续性。

问题2：2025H1风电板块营收+24.2%、归母+16.0%，而光伏板块营收-13.29%、归母-148.71亿元，同为新能源发电，为何业绩差异显著？

答案：

1. 需求端差异：

   • 风电需求刚性：国内“十四五”风电规划装机1200GW，2025H1国内风电招标量同比+30%，海风项目（如广东、福建）集中开工，带动塔筒、海缆等环节出货；海外欧洲风电装机目标上调，明阳智能、金风科技海外订单同比+40%，支撑营收增长。
   • 光伏需求波动：2025H1国内光伏新增装机223.25GW（同比+81%），但“430”抢装后Q2需求回落（7月装机11.04GW，同比-48%）；海外欧洲因电网接入问题，组件进口同比-16%，导致光伏企业营收下滑。

2. 竞争格局差异：

   • 风电集中度高：主机厂（金风、明阳）CR5超70%，零部件（如铸锻件、海缆）CR3超50%，企业定价权较强，2025H1风电毛利率16.20%（同比-0.6pct），仍高于光伏的12.18%。
   • 光伏竞争激烈：硅料、硅片、组件环节产能过剩（硅料产能超200万吨，需求仅120万吨），价格战导致全产业链亏损——硅料毛利率-16.99%、组件毛利率1.27%，仅逆变器（CR5超60%）保持盈利。

3. 成本结构差异：

   • 风电成本稳定：风电原材料（钢、铁）价格2025H1同比-5%，且风机大型化（4MW以上占比超60%）降低单位成本，企业盈利修复。
   • 光伏成本压力：虽然硅料价格同比-44%，但银浆（同比+20%）、玻璃（2.0mm玻璃价格同比+29%）成本上升，叠加组件价格同比-25%，挤压利润空间。

问题3：人形机器人板块2025H1电机及驱动系统营收增速19.71%，显著高于其他环节，该环节的核心竞争壁垒是什么？国内企业是否具备国产替代潜力？

答案：

1. 电机及驱动系统核心竞争壁垒：

   • 技术壁垒：人形机器人电机需满足“高功率密度（≥5kW/kg）、高扭矩（≥10N·m）、低延迟（≤10ms）”，核心技术（如空心杯电机、精密齿轮）长期被海外企业（如Maxon、Harmonic Drive）垄断，国内企业在材料（稀土永磁体）、控制算法上仍有差距。
   • 量产壁垒：电机及驱动系统良品率需达99.5%以上，生产线投资（单条线超1亿元）高，且需与机器人本体厂（如Tesla、优必选）联合调试，验证周期长达12-18个月，新进入者难以快速突破。
   • 客户壁垒：头部机器人企业（Tesla）优先选择具备汽车级供应链经验的供应商（如日本电产），国内企业需通过IATF16949等认证，进入供应链后合作稳定性强，但认证周期长。

2. 国内企业国产替代潜力：

   • 具备潜力，逐步突破：国内企业已在中低功率电机（如伺服电机）实现替代，在人形机器人领域：

     • 技术端：鸣志电器空心杯电机功率密度达4.8kW/kg，接近Maxon的5kW/kg；汇川技术驱动系统延迟降至12ms，逐步接近海外水平。
     • 客户端：绿的谐波、江苏雷利已进入优必选、达闼等国内机器人本体厂供应链，部分产品通过Tesla预认证。
     • 成本端：国内企业生产成本比海外低20%-30%（如稀土永磁体自给率90%），在机器人降本需求下（Tesla目标成本降至2万美元），国产替代速度有望加快。

   • 挑战仍存：高功率电机（≥10kW）、高精度编码器等核心部件仍依赖进口，且海外企业在可靠性（寿命超1万小时）上仍有优势，国内企业需2-3年时间实现全面替代。