【四海读报】20250911：模拟芯片专题报告

推荐具有高端化和平台化能力的企业

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1. 一段话总结

2025年模拟芯片行业进入周期向上阶段，WSTS预计2025/2026年全球市场规模分别增长3.3%/5.1% 至822/864亿美元，TI、ADI等国际大厂营收同比转正验证复苏趋势；中国市场2024年规模1953亿元（全球占比35%），工业、AI、汽车为国产化核心领域（汽车2020-2024年CAGR 23.9%），国产替代空间显著（TI/ADI/MPS 2024年在华收入合计63亿美元，圣邦股份仅33.5亿元）；国内企业核心逻辑为去库结束+AI增量+国产化率提升+份额增长+盈利改善，重点推荐具备高端化（工业/汽车/AI领域突破）和平台化（产品/客户规模效应）能力的圣邦股份、杰华特、思瑞浦、纳芯微等企业，风险主要来自国产替代不及预期、下游需求疲软及国际竞争。

2. 思维导图（mindmap脑图）

3. 详细总结

一、行业周期：2025年进入明确向上阶段

1. 全球市场规模与增速

全球模拟芯片行业历经多季度调整后，2025年正式进入复苏周期，长期受益于AI等新兴应用：

2. 国际大厂复苏验证

• TI：1Q25营收在连续9季度同比下降后首转正，2Q25继续增长，认为“周期性复苏强劲”，工业领域表现突出；
• ADI：2QFY25（截至5月3日）营收连续7季度下降后首转正，3QFY25（截至8月2日）持续增长，订单量与预订趋势良好；
• MPS：2024年在华收入12亿美元（同比+26%），计算与存储（55%）、汽车（19%）为核心增长领域。

二、中国市场：规模扩张与国产化机遇

1. 市场规模与下游结构

中国是全球模拟芯片核心消费市场，2024年规模1953亿元，汽车电子为增速最高领域：

2. 国产化空间与重点领域

• 替代空间：2024年TI/ADI/MPS在华收入合计63亿美元，而A股龙头圣邦股份2024年收入仅33.5亿元（约4.6亿美元），替代潜力显著；

• 重点领域：

  • 工业：去库结束后恢复采购，国内企业新品（如圣邦股份工业放大器）进入放量期，毛利率较消费电子高5-10pct；
  • AI：多相电源芯片（控制器+DrMOS）为AI服务器核心增量，杰华特、晶丰明源等企业进展领先；
  • 汽车：国产化处于起步阶段，纳芯微2025H1汽车收入占比34%，思瑞浦、圣邦股份产品进入车厂供应链。

三、模拟芯片企业竞争格局

1. 国际大厂：平台化+并购扩张

国际头部企业通过产品平台化（万级SKU）和外延并购构建竞争壁垒：

2. 国内企业：分化竞争，高端化+平台化突围

国内企业聚焦不同细分领域，头部企业通过产品扩类和客户拓展实现增长，2025H1核心数据如下：

四、投资建议与风险提示

1. 投资逻辑与推荐标的

国内企业核心逻辑为“去库周期结束+AI增量+国产化率提高+份额提升+盈利能力改善”，重点推荐两类企业：

• 高端化能力企业：在工业、汽车、AI领域实现技术突破，如思瑞浦（工业信号链）、纳芯微（汽车电子）、杰华特（AI电源）；
• 平台化能力企业：产品覆盖广、客户规模大，如圣邦股份（5900+SKU）、南芯科技（消费+工业拓展）。

2. 风险提示

• 国产替代不及预期：国内企业在高端领域（如汽车高可靠性芯片）技术积累不足，客户导入进度慢；
• 下游需求疲软：消费电子、工业等终端需求不及预期，导致模拟芯片采购量下降；
• 国际关系风险：海外设备、材料供应受限，影响国内企业生产；国际大厂降价竞争，挤压国产企业利润。

4. 关键问题

问题1：2025年模拟芯片行业“周期向上”的核心验证指标是什么？这一趋势对国内企业的短期（1-2年）和长期（3-5年）发展分别有何影响？

答案：

1. 周期向上的核心验证指标

• 国际大厂营收转正：TI 1Q25营收（连续9季度下降后）首转正、ADI 2QFY25营收（连续7季度下降后）首转正，且后续季度持续增长，验证需求复苏；
• 下游去库结束：TI、ADI法说会均提及“工业客户去库存完成”，工业领域采购恢复正常，国内企业工业新品（如圣邦股份放大器）开始放量；
• 价格与订单改善：模拟芯片部分细分品类（如工业电源管理）价格止跌回升，国内企业订单周期从2-3个月延长至4-5个月，预示需求回暖。

2. 对国内企业的影响

• 短期（1-2年）：

  • 收入增长：工业、消费电子去库结束后，国内企业近年研发的新品（如杰华特AI多相电源）进入规模放量期，预计2025-2026年国内模拟芯片企业收入CAGR达20%-25%；
  • 盈利改善：工业领域毛利率（45%-50%）高于消费电子（30%-35%），工业新品放量带动国内企业毛利率提升3-5pct（如思瑞浦2025H1毛利率46%，较2024年提升1pct）。

• 长期（3-5年）：

  • 技术突破：AI、汽车等高端领域需求驱动国内企业加大研发（2025年国内模拟企业研发费率普遍15%+），逐步突破高可靠性、高精度芯片技术（如汽车车规级ADC）；
  • 份额提升：国际大厂聚焦高端市场，国内企业在中高端领域（如工业传感器信号链）替代加速，预计2030年国内模拟芯片国产化率从当前20%+提升至40%+。

问题2：中国模拟芯片国产化为何以“工业、AI、汽车”为核心领域？国内企业在这些领域的竞争优势与短板分别是什么？

答案：

1. 选择核心领域的原因

• 市场增量大：工业（2024年507亿元，CAGR 17.8%）、汽车（371亿元，CAGR 23.9%）、AI（多相电源等增量市场）为模拟芯片增速最高的领域，合计占中国市场60%+，是未来主要增长来源；
• 国产替代紧迫性高：这些领域长期依赖进口（如汽车车规芯片国产化率不足10%），受国际供应链影响大，政策与资本优先支持；
• 技术壁垒适中：相比消费电子（竞争激烈），工业/汽车/AI领域对技术、可靠性要求高，国内企业通过多年研发已具备突破基础，且竞争格局更优（毛利率高5-10pct）。

2. 国内企业的优势与短板

问题3：模拟芯片企业“平台化能力”的核心体现是什么？国内哪些企业已具备这一能力？平台化对企业收入增长和盈利能力有何实际影响？

答案：

1. 平台化能力的核心体现

模拟芯片企业的“平台化能力”指通过丰富产品品类和拓展客户规模，形成“产品-客户”相互强化的生态，核心体现为：

• 产品广度：拥有数千款以上SKU，覆盖电源管理、信号链等多品类，可提供一站式解决方案（如TI 8万+SKU、圣邦股份5900+SKU）；
• 客户覆盖：服务上万家客户，且客户分散（如ADI最大客户收入占比仅5%），降低单一客户依赖；
• 协同效应：新产品可快速导入老客户，新客户可快速适配老产品，形成“产品扩类-客户增长-需求反馈-新品研发”的闭环。

2. 国内具备平台化能力的企业

• 圣邦股份：国内唯一覆盖电源管理+信号链的泛模拟龙头，在售SKU 5900+，客户超万家，2025H1工业、消费电子收入均衡（各占40%+），平台化效应下收入CAGR 29.3%（2020-2024年）；
• 思瑞浦：信号链产品领先，逐步拓展电源管理，SKU 3000+，客户覆盖工业、汽车领域，2025H1收入同比+87%，平台化带动高毛利产品占比提升；
• 纳芯微：从信号链拓展至电源管理，SKU 3600+，汽车（34%）、泛能源（52.57%）客户协同，2025H1收入同比+79%，平台化降低客户拓展成本。

3. 对收入与盈利的影响

• 收入增长：平台化企业可通过“老客户导入新品+新客户导入老品”实现双轮增长，如圣邦股份2024年收入33.5亿元（2020-2024年CAGR 29.3%），显著高于行业平均（12.7%）；
• 盈利能力：1. 规模效应降低单位研发、销售成本（圣邦股份销售费率从2020年15%降至2024年10%）；2. 一站式解决方案提升客户粘性，产品溢价高5%-10%（如思瑞浦毛利率46%，高于行业平均3-5pct）。