【四海读报】20251228：连锁餐饮2026年度策略暨投资框架更新

餐饮布局正当时，茶饮淘金确定性

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1. 一段话总结

2025年连锁餐饮行业呈现弱复苏+供给出清态势，2025年1-11月全国餐饮收入累计同增3.3%，低于商品零售增速；现制茶饮受益于外卖补贴战实现高增长（2025H1收入同增32.5%、经调整净利润同增58.0%），古茗、蜜雪集团等龙头领涨板块；餐饮板块则受降价内卷、预制菜舆论等影响收入增速承压（2025H1同增1.5%），但龙头通过降本增效实现净利润同增7.5%。2026年投资主线为餐饮低基数反弹+茶饮穿越周期，重点关注同店复苏动能强的餐饮龙头与加盟商回报稳定的茶饮龙头，板块维持“优于大市”评级。

2. 思维导图

3. 详细总结

一、行业整体概况

1. 复苏与供给：

   • 需求端：2025年1-11月全国餐饮收入累计同增3.3%，低于商品零售增速4.1%，呈现弱复苏；分季度看Q1复苏良好、Q2受关税战与政策影响回落、Q3平稳、Q4低基数反弹。
   • 供给端：快餐、面馆、火锅、奶茶等赛道关店率提升，门店规模净减，仅咖啡赛道逆势增长，龙头通过多元举措（拓展场景、渠道扩容、精细化运营）创收。

2. 核心趋势：

   • 线上渗透：2025年即时零售大战推动线上消费渗透率提升至30.8%，奶茶咖啡、快餐适配度高显著受益，茶饮外卖占比最高达5-7成。
   • 品牌重构：从大单品爆款转向供应链赋能，会员体系价值凸显，肯德基、海底捞等通过私域流量转化提升用户终身价值。

3. 行情复盘：

   • 茶饮龙头领涨：古茗（+185.8%）、蜜雪集团（+45.4%）、瑞幸咖啡（+39.2%）受益于外卖战，加盟商单店收入高增。
   • 餐饮龙头分化：锅圈（+98%）、广州酒家（+11.8%）等同店&开店表现优的企业领涨，部分品牌承压；美团-W受竞争扰动跌32.5%，补贴退坡后企稳。

二、子行业核心数据与展望

（一）现制茶饮：高增长后应对基数压力

1. 2025年核心表现：

   • 业绩爆发：7家上市茶饮龙头2025H1收入同增32.5%，经调整净利润同增58.0%，环比2024年（+22.5%/+15.0%）提速；古茗、蜜雪集团单店GMV同比高增20%-30%。
   • 竞争格局：头部集中趋势延续，上市龙头品牌认知度提升，资金储备充足，下沉市场争夺加盟商资源。

2. 2026年应对策略：

   • 产品与品类：古茗发力咖啡业务（门店咖啡占比15-20%）、瑞幸推果茶/轻乳茶，补足时段缺口；茶百道推出固体杨枝甘露等创新产品。
   • 新品牌孵化：蜜雪集团孵化幸运咖（门店破万店）、福鹿家；瑞幸拟入局高端咖啡赛道。

（二）餐饮：低基数下蓄力反弹

1. 2025年核心表现：

   • 收入承压：2025H1上市餐饮龙头收入同增1.5%，低于行业增速4.3%，主因降价内卷（小菜园菜品降价15-20%）、高端餐饮政策扰动、预制菜舆论影响。
   • 盈利改善：归母净利润同增7.5%，龙头通过精益管理、租金谈判、AI设备应用降本增效。
   • 同店分化：百胜中国、达势股份、绿茶集团同店表现优，海底捞、太二等受基数与消费力影响承压。

2. 2026年反弹动力：

   • 政策红利：中央经济工作会议提出“释放服务消费潜力”，供给侧清理限制性措施。
   • 业态创新：肯德基推“三合一”门店（主店+轻食+咖啡）、海底捞探索午餐自助/下饭火锅菜、绿茶集团加码外卖。
   • CPI回升：价格信号回暖为同店销售提供反弹动能，直营模式企业有望释放经营杠杆。

三、投资框架核心逻辑

1. 核心成长公式：餐企成长=同店增长+新店扩张+新品牌孵化

   • 同店增速：估值锚，表征存量门店盈利能力，高增品牌享估值溢价，2026年餐饮同店有望从负转正。
   • 门店扩张：估值放大器，同店高增期加速扩张实现“戴维斯双击”，同店下行期激进扩张则引发估值折价。
   • 新品牌孵化：行业迭代周期短，需配套激励机制与利益平衡，海底捞红石榴计划已孵化14个子品牌。

2. 估值溢价逻辑：

   • 高溢价成因：品牌成长确定性（3-5年成长路径清晰）+业绩爆发力（扩张期收入利润高增）。
   • 影响因素：赛道空间（快餐/茶饮受众广）、竞争格局（龙头份额稳定）、管理能力（供应链+团队激励）。

四、投资建议与风险

1. 投资评级：维持板块“优于大市”评级。

2. 重点推荐标的：

   • 餐饮龙头：海底捞（同店企稳+95%高分红）、百胜中国（同店稳健+股东回报优）、锅圈（同店韧性+下沉扩张）、小菜园（降价换客流+供应链优势）。
   • 茶饮龙头：古茗（咖啡布局+异地扩张）、蜜雪集团（主品牌韧性+副品牌放量）。

3. 关注标的：同庆楼、绿茶集团、达势股份、广州酒家、茶百道、沪上阿姨、九毛九、美团-W。

4. 风险提示：同店复苏不及预期、门店扩张进度放缓、食品安全风险、政策支持力度低于预期、新品牌孵化失败。

4. 关键问题

问题1：2025年现制茶饮与餐饮板块的核心业绩差异是什么？背后的驱动因素有何不同？

答案：核心业绩差异体现在增长动能与盈利表现：① 现制茶饮2025H1收入同增32.5%、经调整净利润同增58.0%，呈现高增长；餐饮板块2025H1收入同增1.5%、净利润同增7.5%，收入增速承压但盈利改善。驱动因素差异：茶饮板块核心受益于外卖补贴战（平台大额补贴提升消费频次，茶饮高频属性适配外卖）、加盟商扩张意愿强，龙头作为物料/设备供应商直接受益于单量增长；餐饮板块则受降价内卷（以价换量策略）、高端餐饮政策扰动、预制菜舆论等因素拖累收入，盈利增长主要依赖降本增效（精益管理、租金谈判、AI设备应用）。

问题2：2026年餐饮与茶饮板块的投资逻辑分别是什么？核心看点有哪些？

答案：① 餐饮板块投资逻辑为低基数反弹：2025年基数较低，叠加CPI回升（价格信号回暖）、服务业消费政策支持（清理消费限制措施）、龙头业态创新（如肯德基三合一门店、海底捞外卖业务），同店有望从负转正，直营企业释放经营杠杆，核心看点是同店复苏节奏与门店扩张质量；② 茶饮板块投资逻辑为穿越周期：2026年面临外卖补贴退坡后的基数压力，核心看点是龙头应对能力——产品持续创新（古茗咖啡、茶百道固体饮品）、品类融合（咖啡+茶饮）、新品牌孵化（蜜雪幸运咖），以及对加盟商回报的保障能力（单店回收期稳定），头部企业有望提升市场份额。

问题3：连锁餐饮行业的估值核心影响因子是什么？估值溢价的关键决定因素有哪些？

答案：估值核心影响因子可总结为“成长三要素”：① 同店增速（估值锚）：表征存量门店盈利能力，是业绩前瞻性指标，高增品牌享估值溢价，下行品牌面临折价；② 门店扩张（估值放大器）：同店高增期加速扩张实现“双击”，同店下行期激进扩张则引发分流担忧；③ 新品牌孵化（第二曲线）：行业迭代周期短，成功孵化新品牌可打开成长天花板，但需配套激励机制与利益平衡。估值溢价的关键决定因素：① 成长确定性（品牌势能建立后3-5年成长路径清晰）；② 业绩爆发力（扩张期收入利润高增，快速消化估值）；③ 基本面支撑（赛道空间大小、竞争格局优劣、管理团队能力强弱），三者共同决定溢价程度。