【四海读报】20260110：AI泡沫系列研究之通信篇

需求无虞，供给紧张，“泡沫”仍在形成中

【原报告在线阅读和下载】：20260110【MKList.com】AI泡沫系列研究之通信篇：需求无虞，供给紧张，“泡沫”仍在形成中 | 四海读报

【迅雷批量下载】：链接：https://pan.xunlei.com/s/VOXJ23RJHhoECPL5FRrVathfA1     提取码：umqb
【夸克批量下载】：链接：https://pan.quark.cn/s/fe42cc605010   提取码：j4Vv

1. 一段话总结

当前通信行业的AI泡沫仍处于初期阶段，核心逻辑是需求无虞、供给紧张：AI（尤其是生成式AI）推动全球云厂商与运营商资本开支高增，2026年800G/1.6T光模块出货量将高速增长，通信连接层面（光/铜缆、冷却设备等）业绩亮眼；生成式AI应用市场规模持续扩张，训练与推理算力需求拉动高端互联器件需求，中低端器件随商业模式成熟有望消化产能；行业维持高景气，投资聚焦光模块迭代、算力连接等主线，需警惕国际形势不确定性、行业竞争加剧等风险。

2. 思维导图（mindmap）

3. 详细总结

一、行业现状：AI泡沫处于初期，资本开支高增

1. 泡沫判断：当前AI泡沫仍处于初期阶段

   • 核心依据：云厂商折旧占比、资本开支占比仍可控（Meta折旧年限5.5年，CoreWeave 6年），GPU集群折旧压力逐步释放但未过度；产能冗余源于技术进步（通信速率追求）而非需求不足。
   • 行业特征：AI对通信行业的赋能逐步深化，尚未出现大规模非理性扩张，需求端仍高企。

2. 资本开支高增：双轮驱动行业景气

   • 驱动主体：全球云厂商（亚马逊、Meta、CoreWeave等）+ 运营商持续加大AI相关资本开支，聚焦算力基础设施建设。
   • 业绩反馈：通信行业中与AI连接相关的子行业（光模块、冷却设备、光/铜缆）业绩亮眼，2024-2025年相关企业营收与归母净利润持续增长，中际旭创、新易盛等光模块厂商跻身行业营收前十。

3. 需求潜力：生成式AI打开增长空间

   • 市场规模：全球生成式AI应用市场规模从2020年持续扩张，预计2028年达800亿美元，涵盖硬件、软件及各类商业服务。
   • 算力需求：训练算力需集群超高速互联（纵向扩展），推理算力需全球数据中心+用户高速网络（横向扩展），双需求拉动通信连接器件需求。
   • 政策支持：我国政策推动高性能智算资源建设，2025年目标智能算力规模超300EFLOPS，智能算力占比达35%。

二、供需分析：供给紧张，高端器件成核心

1. 供给端：高端器件供给紧张，国产化加速

   • 核心瓶颈：800G/1.6T光模块、高端冷却设备等供给不足，技术壁垒高，头部厂商主导产能扩张。
   • 国产化趋势：光模块上游国产化进程加速，2026年有望进一步突破海外垄断。

2. 需求端：光模块随GPU迭代持续升级

   • GPU与光模块速率对应关系：

     GPU型号	推出时间	典型光模块速率
     A100	2020年5月	200G（HDR Infiniband）
     H100	2022年3月	400G/800G（NDR Infiniband）
     H200	2023年11月	400G/800G（同H100）
     B100/B200	2024年3月	800G
     GB200	2024年3月	400G（基础版）/800G（增强版）
     GB300	2025年5月	800G（基础版）/1.6T（增强版）

   • 增长预测：2026年800G/1.6T光模块出货量将高速增长，受益于Blackwell GPU大规模部署（2026年目标600万台）。

3. 产能消化：中低端器件随推理算力释放受益

   • 推理算力有望随AI商业模式成熟持续增长，2026年全球AI推理支出预计占比66%，将消化中低端互联器件产能。

三、投资建议

聚焦三大主线，把握AI驱动的通信行业结构性机会：

1. 光模块迭代主线：关注100G→200G→400G→800G→1.6T→3.2T技术迭代带来的机会，标的包括中际旭创、新易盛等。
2. 算力连接主线：布局ASIC芯片、冷却设备、铜缆、高性能连接器等算力基础设施配套标的。
3. 算网协同主线：关注AI Agent+算网协同相关标的，把握推理算力规模化落地带来的需求增长。

四、风险提示

1. 国际形势不确定性风险：贸易摩擦、技术出口管制可能影响产业链供应链稳定。
2. 算力行业竞争加剧风险：头部厂商扩产可能导致行业竞争白热化，挤压盈利空间。
3. 供给持续紧张导致订单外溢风险：高端器件供给不足可能导致海外订单流失，影响国内厂商业绩。

4. 关键问题及答案

问题1：通信行业判断AI泡沫处于初期的核心依据是什么？

• 答案：核心依据包括三方面：① 财务层面：云厂商折旧占比、资本开支占比仍处于可控区间（Meta折旧年限5.5年，CoreWeave 6年），GPU集群折旧压力逐步释放但未对财报造成过度冲击；② 供需层面：产能冗余源于通信速率升级的技术进步，而非需求不足，AI（生成式AI）推动的算力需求持续高增；③ 行业层面：AI对通信行业的赋能仍在深化，生成式AI应用市场规模持续扩张，尚未出现大规模非理性投资与产能过剩，泡沫未形成实质性影响。

问题2：光模块成为通信行业AI相关核心赛道的增长逻辑是什么？其速率迭代与GPU的对应关系如何？

• 答案：增长逻辑：AI训练算力需集群超高速互联（纵向扩展）、推理算力需全球数据中心与用户高速连接（横向扩展），光模块作为核心连接器件，需求随算力扩张同步增长；且GPU性能迭代持续推动光模块速率升级，从200G向800G/1.6T演进，技术壁垒高导致供给紧张，支撑行业高景气。
  对应关系：A100适配200G光模块，H100/H200/B100/B200适配400G/800G光模块，GB200适配400G/800G光模块，GB300适配800G/1.6T光模块，速率迭代与GPU性能升级高度绑定。

问题3：通信行业AI相关投资的核心主线是什么？需警惕哪些关键风险？

• 答案：核心主线：① 光模块迭代主线：把握100G→3.2T技术升级机会，聚焦中际旭创、新易盛等头部厂商；② 算力连接主线：布局ASIC芯片、冷却设备、高性能连接器等算力基础设施配套标的；③ 算网协同主线：关注AI Agent落地带来的推理算力规模化需求，挖掘算网协同相关标的。
  关键风险：① 国际形势不确定性（贸易摩擦、技术出口管制）；② 算力行业竞争加剧（头部扩产挤压盈利）；③ 供给紧张导致订单外溢（高端器件供给不足流失海外订单）。