【四海读报】20260518—策略行业2026年中期投资策略：牛市三阶段：下一棒，二次点火

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1. 一段话总结

开源证券2026年5月中期策略提出，A股进入牛市第三阶段（牛三），核心从估值重估转向盈利兑现与结构分化，筛选G（高增速）+ΔG（加速度）兼备的“二次点火”资产；当前AI算力、电力设备为最强主线，顺周期（有色/化工）、消费（服务/地产链）、高股息为辅助方向，外部美联储降息延后、中美利差构成约束，需聚焦盈利兑现能力。

2. 思维导图

3. 详细总结

一、牛市三阶段：从修复、重估到二次点火

本轮牛市分三阶段，核心是定价变量三次切换：

• 牛一（2024.9）：9.24政策底确认，风险偏好修复，弹性品种领涨。
• 牛二（2025.4）：美国关税冲击后，资产重估，绩优成长主导。
• 牛三（2026.4）：美伊冲突缓和后，进入盈利兑现+结构分化阶段，胜负手为G（高增速）+ΔG（增速向上）的“二次点火”资产。

牛三启动两大信号：

1. 微观结构：截至5月15日，A股前5%个股成交集中度44.2%，接近45%敏感阈值，科技内部分化、成长扩散。
2. 叙事终结：万得全A年化收益率重回7%以上，市场告别“修复”，转向盈利兑现筛选。

牛三特征：非顶部，是筛选型牛市，指数斜率放缓、Alpha增强，聚焦利润再分配赢家。

二、DDM定价：分子（盈利）接棒分母（流动性）

1. 分子端：一季报高增、景气扩散

• 总量：2026Q1全A营收+5.0%、净利+7.2%；非金融净利+11.7%，弹性显著。
• 结构：科技（电子/计算机）、周期（有色/化工）增速最强，消费（服务/地产链）边际改善，AI算力、电力设备景气领先。
• 2026H2展望：高端制造拉动工业，消费温和复苏，地产拖累减弱，内生复苏为主、政策刺激预期降温。

2. 分母端：外部流动性收紧、约束国内

• 美国通胀：4月CPI3.8%、核心CPI2.7%，降息预期延后至2027年，2026年降息概率低。
• 中美利差：10年期美债收益率上行，利差走扩，国内降息空间受限。
• 输入性通胀：原油/PPI上行，传导至消费端温和抬升。

三、二次点火资产：四大主线

1. 科技主线（最强G+ΔG）

• 算力资本：AI Token调用量同比+10万倍，字节/阿里/腾讯上调AI资本开支，国产算力（GPU/先进封装/半导体设备）加速替代。
• 电力设备：AI+海外缺电共振，储能、电网、风光核景气，类比2022年煤炭行情。
• AI应用：大模型/互联网平台，流量入口+现金流具备预期差。

2. 顺周期：价格驱动、盈利修复

• 有色金属：铜/锂供需错配，涨价潜力大。
• 基础化工：苯乙烯/PTA/氟化工，供需缺口+反内卷支撑价格。

3. 消费：点状复苏、关注预期差

• 服务消费：餐饮/旅游/体育，高景气+低基数。
• 地产链：家居/装修，库存去化边际改善。
• AI消费：游戏/传媒，渗透率提升。

4. 高股息：红利+ΔG、稳波动

• 城商行、医药、纺织、公用事业、传媒，估值低位+盈利改善。

四、投资配置策略

• 主攻（二次点火）：算力、电力设备、AI应用。
• 辅线（弹性）：有色金属、基础化工。
• 博弈（预期差）：纺服、餐饮、旅游、地产链。
• 底仓（稳）：高股息+ΔG。

五、风险提示

• 宏观：政策超预期、经济不及预期。
• 流动性：美联储政策、中美利差恶化。
• 地缘：冲突加剧、贸易壁垒。

核心数据汇总表

4. 关键问题

问题1：牛市三阶段（牛三）与前两阶段的核心差异是什么？

答案：牛一（2024.9）是风险偏好修复，买弹性、超跌品种；牛二（2025.4）是资产重估，买绩优成长、强Beta；牛三（2026.4）是盈利兑现+结构分化，买G（高增速）+ΔG（加速度）的二次点火资产，指数斜率放缓、Alpha增强，从普涨转向筛选利润赢家。

问题2：当前“二次点火”资产的核心筛选标准及最强主线？

答案：筛选标准为同时具备高增速（G）与向上加速度（ΔG），即已高景气、增速仍加速；最强主线是AI算力（GPU/先进封装/半导体设备）与电力设备（储能/电网），受益于AI资本开支爆发+海外能源缺口，景气与增速双高。

问题3：外部流动性约束下，2026年A股投资需重点规避哪些风险？

答案：需规避美联储降息延后、中美利差持续走扩带来的外资流出、成长估值压制；输入性通胀抬升挤压企业利润；全球地缘冲突加剧能源价格波动、风险偏好回落；行业竞争加剧导致盈利不及预期。