【四海读报】20260506—光储板块2025&26Q1业绩总结：光伏底部夯实，储能高景气延续

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一、一段话总结

2025年光伏行业量增价减、全链深度亏损，SW光伏设备营收5387亿元（-12%）、净利-324亿元；26Q1受益出口退税政策引发海外抢装，下游盈利小幅修复，板块底部已夯实；储能板块维持高景气，逆变器/储能企业收入与盈利双增；行业正处于落后产能出清、新技术渗透加速阶段，电池片环节率先回暖，储能、BC/TOPCon高效组件、辅材龙头具备配置价值。

二、思维导图

三、详细总结

1. 行业整体业绩回顾

（1）2025年全年：量增价减，全链亏损

• 需求端：国内新增光伏装机317GW（同比+14%），电池组件出口356GW（同比+19%）。
• 业绩端：SW光伏设备营收5387亿元（同比-12%），归母净利润-324亿元（减亏5%），毛利率9.0%（-1.8pct）。
• 结论：量增价跌，行业整体亏损，底部明确。

（2）2026年Q1：出口抢装，盈利修复

• 出口：电池组件出口100GW（同比+29%），受益出口退税政策调整。
• 业绩：营收1016亿元（同比-12%/环比-25%），净利-68亿元；毛利率9.2%（同比+0.8pct/环比+1.8pct）。
• 结论：下游盈利修复，板块底部夯实。

2. 分环节盈利与经营情况

（1）主产业链（硅料/硅片/电池/组件）

（2）辅材环节：分化显著

• 高景气：金刚线、胶膜（原材料涨价，毛利率大幅提升）。
• 承压：光伏玻璃、坩埚/热场（价格下行，需求低迷）。
• 稳健：逆变器、支架（与主链相关性低，毛利率高位）。

（3）储能与逆变器：高景气延续

• 2025年：多数企业收入同比+12%，艾罗能源（+33%）、固德威（+32%）领先。
• 26Q1：收入平均增速41%，禾迈股份（+194%）、艾罗能源（+82%）、德业股份（+74%）高增。
• 库存：剔除阳光电源后存货+27%，进入新一轮备货周期。

（4）光伏设备：订单底部，第二曲线发力

• 现状：新签订单低迷，存货、合同负债下行。
• 机会：BC、TOPCon、HJT、钙钛矿新技术设备；泛半导体、锂电第二曲线。
• 盈利：帝尔激光、奥特维、迈为股份毛利率领先。

3. 资产、现金流与资本开支

• 资产负债：主链企业负债率普遍上升，一体化组件龙头现金流相对稳健。
• 现金流：25Q4经营现金流改善，26Q1季节性转负但同比好转。
• 资本开支：2024年起显著放缓，企业以销定产、收缩扩产。

4. 投资建议

重点关注四大方向：

1. 储能高景气：阳光电源、德业股份、艾罗能源、海博思创等。
2. 太空光伏：迈为股份、奥特维、高测股份、钧达股份等。
3. 高效电池组件：BC、少银化TOPCon龙头（爱旭股份、隆基绿能、晶科能源、天合光能）。
4. 格局稳定辅材：光伏玻璃（信义光能、福莱特）、金刚线（美畅股份）、边框（永臻股份）。

5. 风险提示

• 国际贸易环境恶化、贸易壁垒加剧。
• 传统能源价格大幅下跌，削弱光伏经济性。
• 行业产能非理性扩张，盈利再度恶化。
• 储能降本不及预期，限制光伏渗透率。

四、关键问题与答案

问题1：2025年光伏全行业亏损，但装机与出口仍高增，核心矛盾是什么？

答案：核心矛盾是需求持续高增+产能严重过剩，导致量增价减。

• 需求端：国内装机317GW（+14%）、海外出口356GW（+19%），保持高速增长。
• 供给端：产业链前几年大规模扩产，库存高企，价格持续下跌。
• 结果：营收下滑12%，行业净利-324亿元，呈现“越卖越亏”格局，底部已确认。

问题2：26Q1光伏板块并未扭亏，但报告称“底部夯实”，核心依据是什么？

答案：核心依据有三点：

1. 出口超预期：电池组件出口100GW（+29%），退税政策带动海外抢装，需求韧性强。
2. 盈利结构改善：下游电池、组件盈利修复，上游硅料价格下跌让利下游，毛利率环比提升1.8pct。
3. 供给侧出清：持续亏损迫使尾部企业退出，龙头收缩资本开支，供需格局趋向平衡。
   因此判断价格底、盈利底已现。

问题3：储能与逆变器为何能在光伏低谷期保持高景气？后续持续性如何？

答案：核心原因是独立需求逻辑+海外高毛利，持续性强。

• 驱动：海外高电价、峰谷套利、备用电源刚需，与光伏制造周期弱相关。
• 数据：26Q1收入平均增速41%，毛利率维持30%-45%高位。
• 持续性：全球工商储、大储、户储共振增长，中国企业全球份额领先，2026-2027年维持高景气。