【四海读报】20260506—通信板块2025年&2026Q1季度总结：海外算力链延续高景气，国产算力链加速向上

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1. 一段话总结

海外算力链持续高景气、国产算力链加速向上，2026Q1通信板块营收6726.95亿元（+5.58%）、归母净利润546.41亿元（+5%），利润增速跑赢收入；光模块、通信设备业绩高增，AI算力驱动800G/1.6T光模块与高速交换机爆发，液冷、连接器同步受益；运营商传统业务承压、云与智算成为增长主力，国产AI芯片与算力闭环加速成型，板块涨幅与估值均处历史高位，基金重仓聚焦算力核心标的。

2. 思维导图

3. 详细总结

一、板块整体表现

（1）行情与估值

• 涨幅：2025年初至2026.4.30，SW通信指数+139.27%，位列全行业第1。
• 估值：PE(TTM)61.13，历史分位点94.12%，处于高位。

（2）整体业绩

核心结论：利润增速超过收入增速，现金流大幅改善，经营质量提升。

（3）基金持仓

• 重仓前四：中际旭创、新易盛、寒武纪、天孚通信。
• 增持最多：中天科技、亨通光电、中国电信。

二、细分板块业绩

1. 运营商

• 营收：5006.96亿元，-0.18%
• 净利：388.29亿元，-7.77%
• 资本开支：-9.51%（5G周期结束）
• 亮点：云服务、智算中心高增，成为增长主力。

2. 通信设备商

• 营收：1509亿元，+29.56%
• 净利：151.07亿元，+62.22%
• 结论：高景气，利润弹性显著。

3. 光模块（核心高增）

• 营收：291.66亿元，+149.9%
• 净利：90.07亿元，+157.85%
• 毛利率：47.43%，净利率：32.86%

4. 物联网

• 营收：98.02亿元，+16.96%
• 净利：2.59亿元，-36.56%
• 逻辑：连接数达29.48亿户，AIoT渗透回暖。

5. IDC

• 营收：41.46亿元，+4.21%
• 净利：2.38亿元，+1.74%
• 驱动：国产大模型爆发，算力需求激增。

三、核心高景气赛道

1. 高速率交换机

• 逻辑：AI推动向800G/1.6T升级。
• 代表：紫光股份，预付款49.51亿元锁定芯片，全年高增确定。

2. AI服务器

• 代表：工业富联，AI服务器出货+3.8倍，现金流+18倍。

3. 液冷散热

• 逻辑：GB200/GB300渗透率提升，单机价值翻倍。
• 代表：英维克、同飞股份，26H2订单放量。

4. 国产算力芯片

• 代表：寒武纪，合同负债+27661%，大厂订单落地，国产闭环成型。

四、投资建议

1. 海外算力链：光模块（中际旭创、新易盛、天孚）、交换机（紫光）、液冷（英维克）。
2. 国产算力链：寒武纪、运营商（移动/联通）、IDC。
3. 器件：CPO、高速连接器（长芯博创、太辰光）。

五、风险提示

• 运营商资本开支不及预期
• AI发展与应用落地不及预期
• 上游芯片/原材料持续短缺
• 5G商用与物联网连接数增长放缓

4. 关键问题与答案

问题1：2026Q1通信板块利润增速高于收入增速的核心原因是什么？

答案：核心来自结构优化与高毛利赛道爆发：

1. 光模块、通信设备等高毛利子板块营收占比提升，拉动整体盈利；
2. AI算力产品（800G/1.6T光模块、AI服务器）单价与毛利率显著高于传统产品；
3. 企业锁料、规模效应、费用率摊薄，净利率环比改善。

问题2：光模块板块为何成为本轮通信行情的最强核心？后续增长靠什么？

答案：核心逻辑是AI算力的刚性升级：

1. 海外CSP capex高增，驱动800G→1.6T高速迭代，量价齐升；
2. 中国厂商全球垄断（CR3超70%），订单与业绩高增确定；
3. CPO/NPO新技术打开估值空间。
   后续增长看：1.6T规模放量、CPO量产、海外液冷配套需求。

问题3：国产算力链“加速向上”的具体标志与投资抓手是什么？

答案：标志：

1. 国产大模型（DeepSeek-V4）基于昇腾训练，算力-模型-应用闭环形成；
2. 寒武纪合同负债暴增，互联网大厂大规模采购国产AI芯片；
3. 运营商智算中心、云业务收入高增，成为增长支柱。
   抓手：寒武纪、紫光股份、中国移动/中国联通、工业富联、IDC厂商。