【四海读报】20260510—电动车25年及26Q1财报总结：动储需求超我们预期，板块盈利持续改善

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1. 一段话总结

东吴证券2026年5月报告指出，25年及26Q1锂电动储需求超预期、板块盈利持续改善，25年全球电动车销量2256万辆（+26.7%）、国内动力电池装机717GWh（+35%）、储能电池产量598GWh（+82%），26Q1储能产量209GWh（+115%）；25年板块营收3.9万亿元、净利1859亿元，26Q1营收9437亿元、净利595亿元，上中游盈利弹性爆发，铜箔、铁锂正极、电解液等净利增速均超800%，宁德时代龙头优势显著，投资聚焦电池、材料龙头、碳酸锂及固态赛道。

2. 思维导图

3. 详细总结

一、需求端：动储需求超预期，高景气延续

1. 电动车销量：25年全球累计2256万辆（+26.7%），国内1546万辆（+26.7%）；26Q1全球468万辆（+5.6%），国内276万辆（-4.43%），欧洲、新兴市场高增，美国下滑。
2. 动力电池：25年国内装机717GWh（+35%），26Q1 125GWh（+0.7%），环比-43%。
3. 储能电池：25年全球产量598GWh（+82%），26Q1达209GWh（+115%、环比+10%），储能增速显著超动力。
4. 需求预测：26年全球动储需求2769GWh（+34%），27年3392GWh（+23%）。

二、财务整体：板块盈利大幅回暖，上中游弹性凸显

1. 整体业绩

   • 25年：营收39118亿元（+11%），归母净利1859亿元（+30%），毛利率16.9%（+0.2pct）。
   • 26Q1：营收9437亿元（+19%），归母净利595亿元（+45%），毛利率18.8%（+2.6pct），盈利拐点确立。

2. 利润结构变化：26Q1上游利润占比19%（+14pct）、中游20%（+11pct）、电池37%、整车12%（-23pct），利润向上游转移。

3. 分环节净利增速（26Q1同比）

   环节	同比增速	核心驱动
   铜箔	7348%	价格修复、高端产品放量
   铁锂正极	1964%	碳酸锂涨价、储能需求
   三元正极	882%	需求回暖、成本回落
   电解液	834%	六氟涨价、库存去化
   碳酸锂	599%	价格中枢上移
   电池	43%	龙头议价、规模效应

三、分环节核心业绩与逻辑

（一）上游：碳酸锂量价齐升，26年紧平衡

• 25年营收1046亿元（+10%）、净利130亿元（+745%）；26Q1营收396亿元（+87%）、净利102亿元（+599%）。
• 价格：26年维持15-20万/吨震荡，供需紧平衡（仅过剩4万吨）。
• 龙头：天齐、赣锋26Q1净利均超18亿元，资源自供企业盈利弹性最强。

（二）中游材料：供需反转，盈利拐点明确

1. 正极

   • 铁锂：26Q1营收332亿元（+117%）、净利24亿元（+1964%），湖南裕能、德方转亏为盈。
   • 三元：26Q1营收181亿元（+90%）、净利4.9亿元（+882%），当升、厦钨盈利高增。

2. 电解液：26Q1营收207亿元（+65%）、净利35亿元（+834%），六氟价格反弹，Q2有望续涨。

3. 隔膜：26Q1营收171亿元（+31%）、净利15亿元（+62%），价格落地10%，Q2或二次涨价。

4. 铜箔/铝箔：铜箔26Q1净利4.85亿元（+7348%），铝箔2.2亿元（+174%），加工费修复、高端化放量。

（三）电池：龙头优势固化，宁德领跑

• 25年营收7200亿元（+16%）、净利797.6亿元（+36%）；26Q1营收2075亿元（+44%）、净利225亿元（+43%）。
• 宁德时代：26Q1营收1291亿元（+52.45%）、净利207亿元（+48.52%），全球市占率42.2%、国内47.7%，单Wh净利0.08元，领先二线。
• 海外电池：LGES、三星SDI仍亏损，国内龙头竞争力显著。

四、资本与产能：扩产放缓，产能出清加速

• 25年资本开支3940亿元（+19%），26Q1同比-13%，材料端谨慎、电池端仍扩张。
• 产能利用率：26年铁锂84%、隔膜81%、负极82%，供需改善、价格支撑强。

五、投资建议与风险

1. 核心逻辑：动储高景气、量价齐升、产能出清、龙头集中。

2. 推荐主线

   • 电池：宁德时代、亿纬锂能、欣旺达。
   • 材料：天赐、恩捷、湖南裕能、华友钴业。
   • 资源：赣锋、天齐、中矿资源。
   • 新技术：固态相关标的。

3. 风险提示：价格战加剧、碳酸锂价格波动、海外政策变化、需求不及预期。

4. 关键问题

问题1：26Q1锂电板块盈利爆发的核心驱动因素是什么？

答案：核心驱动是量价齐升+供需反转+成本传导。①量：储能需求高增（26Q1产量+115%）、动力电池稳健，出货量创新高；②价：碳酸锂涨至15-20万/吨，带动铁锂、电解液、铜箔等涨价，中游加工费修复；③供需：前期产能出清，26年铁锂、隔膜等产能利用率回升至80%+，价格支撑强；④成本：龙头议价能力强，顺利传导原材料涨价至下游，盈利弹性释放。

问题2：锂电产业链利润结构为何向上游转移？

答案：①供需格局：上游碳酸锂、铁锂等供需紧平衡，价格上涨，议价权提升；②成本传导：锂价上涨带动中游材料涨价，中游转嫁能力弱，利润被上游挤压；③竞争格局：上游资源/产能集中，中游产能过剩、价格战激烈，盈利被压缩；④需求结构：储能占比提升，铁锂需求激增，上游铁锂、锂盐受益更显著。

问题3：26年锂电板块投资主线及核心标的逻辑？

答案：①电池龙头：宁德时代、亿纬锂能，逻辑为规模效应+强议价+海外拓展+储能放量，盈利稳健；②材料龙头：天赐（电解液）、恩捷（隔膜）、湖南裕能（铁锂），逻辑为供需反转+价格修复+产能集中；③锂资源：赣锋、天齐，逻辑为价格中枢上移+供需紧平衡；④固态赛道：厦钨、当升，逻辑为技术突破+26-27年产业化催化。