【四海读报】20260511—互联网行业2026年5月投资策略：Token经济正转向ROI正回报，云厂商后续涨价可期-四海清单

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1. 一段话总结

2026年5月国信证券互联网行业策略指出，26年为AI产业从讲故事走向ROI正回报的拐点，Agent驱动Token爆发，云厂商收入加速、自研芯片成盈利关键；国产大模型与国际巨头密集迭代，中国牵头脑机接口国际标准落地；电商/本地生活备战618、游戏新品集中、短视频规范，重点推荐具备大模型与自研芯片能力的云厂商（阿里、百度）。

2. 思维导图

3. 详细总结

一、4月市场行情

指数表现：恒生科技指数+5.6%，纳斯达克互联网指数+8.1%；恒生科技PE-TTM22.54x（29.33%分位），纳斯达克PE-TTM42.03x（71.65%分位）。
个股表现
- 港股：百度（+13.4%）、阿里（+9.7%）、京东（+7.6%）领涨。
- 美股：亚马逊（+24.7%）、英伟达（+22.2%）、谷歌（+21.6%）领涨。

二、AI产业核心拐点：Token驱动、ROI转正

核心逻辑：26年AI进入ROI正回报拐点，Agent驱动Token爆发，大模型收入增速显著高于训练成本，毛利率持续提升；投资重心从需求侧转向供给侧（算力、芯片）。
云厂关键：自研芯片产能决定利润率，亚马逊、谷歌自研芯片储备足，云业务OPM持续攀升。

三、国内外AI技术迭代（26年4月）

（一）国际巨头

OpenAI：发布GPT-5.5（真实工作能力、OSWorld成功率78.7%）、GPT-image-2登顶图像榜、Codex重大更新。
谷歌：开源Gemma4（31B）、发布离线听写应用Eloquent。
Meta：发布首款AI模型MuseSpark。
Anthropic：Claude Opus 4.7、Claude Design，编程/视觉升级。

（二）国内厂商

阿里：千问3.6-Plus（编程登顶）、开源Qwen3.6-27B。
腾讯：Hy3 Preview（295B）、混元3D 2.0、记忆服务。
字节：Seed 3D 2.0、Seeduplex语音模型。
DeepSeek：V4（定价3.48美元/百万Token）、华为昇腾合作，估值200亿美元+。
小米：MiMo-V2.5（全模态、成本降50%）。
Kimi：K2.6（长程13小时、300子Agent）。

（三）行业里程碑

中国牵头：两项脑机接口国际标准正式发布，中国主导分技术委员会。

四、互联网细分行业动态

电商：618前置备战，天猫送装一体、抖音5.15启35天大促、快手千亿流量扶持。
本地生活：百度APP上线专区、抖音美团发力五一文旅。
游戏：4月下发147款国产版，腾讯/网易新品集中。
金融科技：3月支付备付金25090.69亿元（+5.03%）。
短视频：监管规范，抖音投5亿扶持真人短剧、可灵AI推4K生成。

五、投资建议与风险

核心推荐：具备大模型+自研芯片的云厂商（阿里、百度）。
风险：政策、行业竞争、宏观经济疲软。

4. 关键问题

问题1：26年AI产业投资逻辑为何从需求侧转向供给侧？

答案：核心是Token爆发+ROI转正+算力供给瓶颈。①需求端：Agent驱动Token调用指数级增长，收入增速远超训练成本，模型毛利提升、ROI转正；②供给端：自研芯片成为云厂盈利关键，亚马逊、谷歌靠自研芯片推高云OPM，供给能力决定订单承接与利润；③投资重心转向算力、芯片、供给侧产能。

问题2：国内外AI技术迭代呈现哪些差异化特征？

答案：①国际：闭源旗舰+前沿创新，OpenAI、谷歌、Meta聚焦超大规模模型、多模态与智能体，技术领先；②国内：开源普惠+场景落地，阿里、腾讯、字节、DeepSeek等聚焦性价比模型、行业适配、算力自主（昇腾），DeepSeek V4定价低、适配国产算力；③中国：标准话语权提升，牵头脑机接口国际标准。