【四海读报】20260602–互联网2026年6月投资策略：模型厂商商业模式逐渐闭环，AI投资主线转向供给能力验证

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本报告核心结论：AI大模型厂商商业模式已逐步闭环，行业投资主线从需求侧畅想转向供给能力验证，自研芯片产能释放成为云厂商利润率核心变量，重点推荐具备大模型+自研芯片能力的云厂商。

一、5月互联网行业行情回顾

1. 指数表现

   • 恒生科技指数：单月涨幅0.3%，基本持平；
   • 纳斯达克互联网指数：单月涨幅2.0%，小幅上涨。

2. 个股表现

   • 港股领涨：百度集团（+9.5%）、网易（+8.4%）、快手（+.2%）；
   • 美股领涨：微软（+10.7%）、SEA（+6.7%）、英伟达（+5.8%）。

3. 估值水平

   • 恒生科技指数PE-TTM：20.54x，处于历史10.2%分位，估值偏低；
   • 纳斯达克指数PE-TTM：40.79x，处于近10年59.31%分位，估值中等。

二、5月全球人工智能核心动态

全球大厂密集迭代大模型，全模态、低延迟、低成本、智能体化、端侧轻量化成为核心趋势，国内厂商同步追赶并实现技术突破：

1. 海外厂商

   • 谷歌：发布Gemini 3.5 Flash（速度4倍于竞品、成本减半）、Gemini Omni（全模态）、Gemini Spark（AI代理平台）；
   • OpenAI：推出GPT-5.5 Instant（ChatGPT默认模型）、三款实时语音模型，新增个人理财、PPT生成功能；
   • 其他：Cursor发布Composer2.5编码模型（成本仅1美元）；xAI上线Grok Imagine图像API；ElevenLabs发布Music v2音乐模型。

2. 国内厂商

   • 腾讯：开源OpenSearch-VL多模态搜索、推出设计智能体Ardot；
   • 阿里：通义千问更新Qwen3.7系列，发布智能开发工作台Qoder1.0；
   • 字节：全模态模型Doubao-Seed-2.0-lite上线，开源Lance 3B轻量模型；
   • 美团：开源LongCat-Video-Avatar1.5数字人视频模型；
   • 百度：发布文心5.1模型、通用智能体DuMate，提出DAA（日活智能体数）新指标；
   • 其他：Kimi发布WebBridge浏览器插件；面壁智能推出端侧多模态模型；智谱GLM-5.1高速版刷新速度上限。

三、人工智能行业政策：国家定调智能体，多地落地“AI+”

1. 北京：出台方案赋能工业互联网，2028年目标打造100个工业智能体；
2. 上海：启动算力券、模型券、语料券三类补贴申报；
3. 广东：发布AI应用场景标杆案例集，推动规模化商用；
4. 江苏南通：施行专项政策，打造长三角AI创新城市。

四、互联网细分行业核心动态

1. 游戏行业

• 出海高增：4月自研游戏海外收入20.32亿美元，同比+30.78%，连续3个月增速超30%；
• 版号发放：5月下发154款国产+4款进口游戏版号，网易、腾讯、三七互娱等产品获批；
• 累计版号：2026年1-5月合计下发779款，供给持续放量。

2. 金融科技

• 支付备付金：4月规模25648.58亿元，环比+2.22%，同比+4.4%，行业稳健增长。

3. 短视频/微短剧

• 监管规范：网信办要求短视频强制标注内容属性，广电推进微短剧精品计划；
• 平台扶持：抖音投入15亿+扶持真人短剧，快手投入8亿资金+10亿流量，小红书加码中长视频。

4. 电商行业

• 618大促：超百万商家重仓天猫，京东加码线下JD SPACE，抖音试水城市自营店；
• 国货爆发：抖音电商国货年成交额破亿品牌超2000个，直播间国货占比63%；
• 即时零售：快手服饰、抖音直播销售额同比大幅增长。

5. 本地生活

• 520节点：京东秒送鲜花单量环比+1200%，即时礼赠需求爆发；
• 业务扩圈：快手生活服务覆盖208个行业，收入同比+29%；美团、京东持续加码即时消费场景。

五、6月核心投资策略

1. 核心逻辑

   • Agent驱动Tokens爆发式增长，大模型厂商商业模式闭环，收入增速远超训练成本，毛利率持续提升；
   • 投资主线切换：从需求侧畅想转向供给能力验证，自研芯片产能释放决定云厂商利润率。

2. 投资推荐

   • 核心方向：具备大模型能力+自研芯片能力的云厂商；
   • 港股重点：阿里巴巴、百度集团。