【原报告在线阅读和下载】：20260525【MKList.com】镍行业专题：供需逐步趋紧的关键金属 | 四海读报
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1. 一段话总结
印尼作为全球镍供给核心（储量44.5%、产量66.9%），2026年将镍矿开采配额大幅下调30%，叠加霍尔木兹海峡封锁推升硫磺/硫酸成本、HPM基准价新规抬升原料成本，全球镍供给端显著收紧；需求端不锈钢（占比超60%）平稳增长、电池用镍（占比约17%）保持韧性，供需格局由过剩转向逐步趋紧，镍价中枢有望抬升，重点受益标的为华友钴业、力勤资源。
2. 思维导图
3. 详细总结
一、全球镍资源格局：印尼一家独大
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资源储量与产量
- 全球镍储量＞1.4亿吨，静态可采＞35年；
- 印尼：储量占44.5%，产量占66.9%，全球核心供给国；
- 中国：储量/产量均仅3%，对外依存度极高。
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印尼镍产业发展阶段
- 2005-2013：原矿出口为主；
- 2014-2020：禁矿出口，推动RKEF火法建厂；
- 2020至今：MHP/高冰镍放量，成为全球电池镍核心产区。
二、供给端：三重因素驱动收紧（核心逻辑）
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开采配额大幅削减
- 2026年镍矿开采配额：3.79亿吨→2.6-2.7亿吨，降幅≈30%；
- 韦达湾矿区配额降幅71%，影响全球最大单体镍矿供给。
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矿产基准价（HPM）新规抬升成本
- 修正系数由17%→30%；
- 纳入钴、铁、铬伴生矿计价；
- 直接推升MHP成本+NPI成本。
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硫磺/硫酸供应危机
- 印尼MHP生产75%硫磺依赖中东进口；
- 霍尔木兹海峡封锁→硫磺涨价→MHP中硫磺成本占比超50%；
- 华友、力勤等印尼湿法厂被迫减产/检修。
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供给影响测算
项目 2025年 2026年（基准） 变动 镍矿开采配额 3.79亿吨 2.6-2.7亿吨 -30% 印尼原生镍产量 266.4万吨 265.0万吨 -0.5% 全球镍金属缺口 过剩21万吨 缺口3.2万吨 反转
三、需求端：不锈钢+电池双支柱稳健
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全球需求结构
- 不锈钢：占比66.7%，第一大需求；
- 电池：占比16.7%，第二大需求；
- 中国：消费占全球60%+。
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细分需求增速
- 不锈钢：2025年全球300系产量4254.5万吨，同比+5.5%；
- 电池：2026年1-4月中国三元材料产量31.7万吨，同比+42.2%，高镍化趋势提升镍耗。
四、供需平衡与价格判断
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供需情景预测
- 情景1（配额不追加）：2026年全球供给379.6万吨，需求382.8万吨→缺口3.2万吨；
- 情景2（配额追加15%-20%）：供给399.6万吨→过剩16.8万吨。
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成本强支撑
- 印尼高冰镍成本：≥16000美元/吨；
- 印尼MHP成本：≥17000美元/吨。
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价格判断
印尼供给收紧方向确定，执行力度或有反复，镍价中枢有望进一步抬升。
五、重点受益标的
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华友钴业
- 印尼锁定镍矿≥14亿湿吨；
- 镍中间品总产能24.5万吨；
- Pomalaa 12万吨湿法项目2026年底投产。
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力勤资源
- 中国最大镍矿贸易商；
- 印尼HPAL产能12万吨、RKEF产能28万吨；
- 全产业链布局，成本优势显著。
六、风险提示
- 印尼镍矿配额超预期追加；
- 全球不锈钢需求疲软；
- 电池技术路线变化导致用镍需求不及预期。
4. 关键问题与答案
问题1：本轮镍供需趋紧的核心驱动是什么？为什么印尼能主导全球镍价？
答案：核心驱动是印尼供给端三重收紧：①2026年镍矿开采配额下调30%；②HPM基准价新规大幅抬升原料成本；③中东硫磺断供冲击MHP生产。印尼能主导镍价的原因是其镍储量占44.5%、产量占66.9%，且实行严格配额管控，全球供给高度依赖印尼，政策变动直接决定供需格局与价格方向。
问题2：2026年镍市场会出现确定性缺口吗？主要不确定性在哪里？
答案：不一定确定性缺口，取决于印尼配额政策：①若维持2.6-2.7亿吨配额不追加，全球将出现3.2万吨缺口；②若年中追加15%-20%配额，则重回16.8万吨过剩。核心不确定性是印尼政府是否为稳价而临时追加开采配额，历史上2025年曾出现过配额上调。
问题3：MHP成本为何大幅上涨？对镍价有何影响？
答案：MHP成本上涨源于两点：①原料端：印尼HPM新规上调计价系数并计入伴生矿，镍矿采购成本上升；②辅料端：霍尔木兹海峡封锁导致中东硫磺断供，硫磺在MHP成本中占比超50%。目前MHP完全成本已突破17000美元/吨，为镍价提供强硬底部支撑，大幅下跌空间被封闭。
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