同质化终食恶果
1）需求：2023年增速超预期，预期2024年平稳增长。产业链价格下降带来终端收益率上行，2023年我国全年新增装机同比增长148.1%。组件出口规模同比增长，但受价格下降影响，出口金额同比略有下滑。根据海关数据，2023年12月我国光伏组件出口额约16.2GW，同比增加50%。按金额来算，2023年全年累计出口395.3亿美元，同比下降6.7%。预计2024年全球光伏组件需求规模约460-519GW，增速有望达12%。
2）供给：先进产能继续增加，落后产能静待出清。截至2023年底，我国硅料的产能为240.0万吨，有效产能为204.4万吨，按照2.2g/W的硅耗计算，对应的组件供给量为929GW。截至2023年底，硅片环节的产能为801GW，预计电池、组件的产能分别为886GW和853GW，各环节约50%的产能利用率即可满足全球的装机需求。
3）价格：产业链价格持续下行，全产业链亏损近在眼前。在供大于求的背景下，产业链价格持续下行。当前价格下，硅料仍有微利，硅片、电池片、组件环节已面临亏损。展望2024年全年，组件价格或低位维持。
差异化中寻找新机
1）技术路线差异化：TOPCon加速渗透，BC技术特立独行。“降本增效”推进光伏技术不断迭代，PERC电池效率接近理论极限，N型替代势在必行。2023年N型招标份额不断提升。据北极星光伏网不完全统计，2023年光伏组件集中采购招标规模约296GW，其中N型组件招标规模超过133GW，占比约45%。根据InfoLink Consulting预测数据，预计2024年TOPCon电池市占率约达到65%，HJT和XBC电池合计市占率10%。国内BC电池产业化进程加快，爱旭股份与隆基绿能率先实现量产。
2）资本实力差异化：头部公司现金充沛，中小厂商难熬寒冬。在产业链竞争加剧，各环节面临亏损的背景下，充沛的现金流是决定企业穿越周期、熬过寒冬生存下来的关键。我们对比了各企业的现金流水平，头部一体化公司以及部分硅料公司优势更为明显。
3）竞争格局差异化：辅材龙头地位稳固，成本优势鸿沟难越。龙头玻璃成本优势显著。从毛利率来看，虽然2020年以来，行业整体利润下滑，但福莱特、信义光能等企业毛利率维持在20%以上，处于行业领先地位。受益于规模优势及卓越的成本管控能力，胶膜企业龙头也具有明显的成本优势。从毛利率来看，福斯特的毛利率始终处于行业第一。
钙钛矿叠层效率突破，未来放量可期 钙钛矿电池一般由透明导电氧化物（TCO）、电子传输层（ETL）、钙钛矿吸光层、空穴传输层（HTL）和电极层组成。钙钛矿理论效率、工艺、成本三方面优势显著，有望成为光伏组件的终极路线，但目前商业化主要还面临稳定性、大尺寸效率和规模化生产三方面挑战。多个公司百兆瓦级产线运行顺利，协鑫和极电GW级产线已经开始建设。
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