【四海读报】20260513–电力行业2026中期策略：电改持续深化，特高压建设有望提速

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1. 一段话总结

开源证券2026年5月电力中期策略指出，2025年全社会用电量10.37万亿千瓦时、26Q1同比+5.4%，十五五呈宽电量、紧电力格局；火电容量电价落地、煤价企稳，水电经营稳健、核电机制电价护航，绿电市场化改革深化、补贴收口补发；国网十五五4万亿投资，特高压提速、电表均价回升、变压器出口高增，推荐火电/水电/核电+特高压+出海主线。

2. 思维导图

3. 详细总结

一、市场表现与电力供需

1. 板块行情：2026年初至4月，电力板块+9.5%，跑赢沪深300（+3.8%）；细分中光伏+23.6%、风电+12.5%、核电+12.3%领涨。

2. 用电需求：

   • 25年全社会用电量10.37万亿千瓦时（+5.0%），三产/居民用电贡献超50%。
   • 26Q1用电量2.51万亿千瓦时（+5.4%），充换电/信息服务业增速超17%。

3. 供需格局：十五五呈现宽电量、紧电力，电量宽松、峰值电力偏紧；26Q1新能源装机占比47.9%、发电量占比18.2%。

二、电源板块：火电修复、绿电改革、水核稳健

（1）火电：容量电价重塑盈利

• 价格端：26年5月CCI煤价774元/吨（较1月+82元），南方电价环比回升。
• 盈利保障：容量电价覆盖大部分固定成本，折旧到期后利润释放；2030年煤电利用小时或降至3500小时，盈利仍稳。
• 点火差：26Q1京津冀维持高位，南方多省环比回升。

（2）水电：高股息、低利率优选

• 来水：26Q1三峡入库+5.7%、乌东德偏丰，长江电力发电量618亿千瓦时（+7.2%）。
• 经营：低利率环境下股息率2.95%，具备长期配置价值。

（3）核电：机制电价护航

• 定价：广东/江苏电价跌破核准价，机制电价保障收益、工商业分摊差价。
• 成本：天然铀价每涨5美元/磅，核电毛利降1.7pct，长协对冲影响有限。
• 核准：华龙一号批量投产，2022-2025年每年核准10台。

（4）绿电：改革深化、补贴收口

• 入市：136号文推动新能源全面入市，建立差价结算机制。
• 补贴：2021年后新增项目平价上网、补贴收口；25年补贴陆续补发，16家上市公司应收2316亿元（占市值51.7%）。
• 绿证：25年交易9.3亿张、均价5.95元，广东环境溢价43.3元/兆瓦时。

三、电网设备：投资提速、出海高增

1. 国网投资：十五五规划4万亿（十四五+40%），26Q1电网投资1370亿元（+43.3%）。
2. 特高压：26年1-4月集招39.8亿元（+103.1%），东南电价触底、核准提速。
3. 电表：25年新规落地，26年均价186元（+12.2%）。
4. 出海：26Q1液体变压器出口121.5亿元（+42.7%）、高压开关99.2亿元（+16.9%）。

四、投资建议

• 火电：华能国际、华电国际、华润电力、大唐发电。
• 水电：长江电力、华能水电、国投电力。
• 核电：中国核电、中国广核。
• 特高压：平高电气、许继电气、中国西电。
• 出海：思源电气、金盘科技、海兴电力。

五、核心风险

• 电源/电网建设不及预期；燃料价格上涨；市场化电价波动；政策调整。

关键数据汇总表

4. 关键问题

问题1：十五五电力供需格局及火电核心价值？

答案：十五五呈宽电量、紧电力，电量宽松、峰值电力偏紧；火电从“电量电源”转为调峰保供核心，容量电价覆盖固定成本、折旧到期后利润释放，成为高股息稳收益资产。

问题2：绿电盈利拐点的核心驱动是什么？

答案：一是补贴收口+补发，25年补贴陆续到账、现金流改善；二是机制电价兜底、市场化电量弹性；三是绿证价值回升、RE100认可，环境溢价抬升收益。

问题3：电网设备26年高景气的两大主线？

答案：一是国内特高压提速，国网十五五4万亿投资、26年集招翻倍；二是出海高增，变压器/开关出口增速超40%，海外需求延续旺盛。