【四海读报】20260517—新能源行业25年&26Q1财务报告总结

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1. 一段话总结

东吴证券2026年5月报告复盘2025年及26Q1新能源行业财务：光伏板块2025年营收8850亿元、同比-12%、净利亏损326亿元，26Q1盈利边际改善；风电板块稳健增长，2025年营收4398亿元、同比+24%，26Q1营收970亿元、同比+31%；储能（逆变器）为高景气主线，户储、工商储、大储需求共振，26年全球储能装机高增；光伏硅料/硅片持续磨底、26H2有望出清，重点推荐储能逆变器、光伏龙头、出海风电企业。

2. 思维导图

3. 详细总结

一、行业整体财务表现

2025年新能源板块111家公司营收16239亿元（同比-1%），归母净利润7.6亿元（同比-90%），盈利大幅下滑；25Q4营收4517亿元（同比-1%、环比+9%），净利润-234.4亿元，亏损扩大。
26Q1营收3434亿元（同比+4%、环比-24%），归母净利润45亿元（同比-16%、环比+119%），环比显著修复。

• 毛利率：25年14.4%（-0.8pct）；26Q115.9%（+1.0pct），盈利能力边际改善。
• 现金流：25年经营性现金流1572.6亿元（+1%）；26Q1-99.5亿元，季节性回落。

二、光伏板块：持续承压、边际改善

2025年光伏营收8850亿元（同比-12%），归母净利润-326亿元（同比-53%）；26Q1营收1829亿元（同比-6%），净利润-52亿元（环比+82%），亏损收窄。

1. 产业链环节表现（26Q1）

2. 细分环节核心逻辑

• 硅料/硅片：25H2反内卷失效、反垄断加剧，26Q1价格再度探底，库存高位，持续磨底。
• 电池：BC技术逐步起量，TOPCon竞争激烈，26年低效产能有望退出。
• 组件：价格承压、二三线触达现金成本，26H2行业出清+自律可期。
• 辅材：胶膜26Q2随EVA涨价盈利改善；玻璃/逆变器持续承压。

三、风电板块：稳健高增、出海景气

2025年风电营收4398亿元（同比+24%），归母净利润179亿元（同比+17%）；26Q1营收970亿元（同比+31%），净利润54亿元（同比+31%），高景气延续。

• 整机：26Q1陆风排产起量，出货同比高增，低价单拖累毛利。
• 海缆：高毛利、在手订单饱满，出海需求旺盛。
• 塔筒/叶片：出海景气，陆风回暖，盈利修复。

四、储能（逆变器）：高景气主线

2025年逆变器营收1388亿元（同比+14.3%），26Q1营收288亿元，户储/工商储/大储共振。

1. 户储：澳洲抢装、英国百亿补贴，26年全球装机14GWh（+37%）。
2. 工商储：欧洲动态电价驱动，26年全球30.2GWh（+53%）。
3. 大储：国内容量电价落地、美国AI数据中心驱动，26年国内280GWh、美国77GWh。

五、投资建议与风险

• 重点推荐：储能逆变器（阳光电源、德业股份）、光伏龙头（隆基、晶科）、出海风电（金风、大金重工）、新技术（BC、钙钛矿）。
• 核心风险：行业价格战、政策不及预期、原材料波动、海外贸易壁垒。

4. 关键问题

问题1：2025年新能源行业整体盈利大幅下滑的核心原因是什么？

答案：核心是光伏行业深度亏损拖累全行业。光伏产能严重过剩，硅料、硅片、组件价格持续暴跌，2025年光伏归母净利润-326亿元，大幅拉低行业整体利润；风电、储能虽盈利，但体量不足以对冲光伏亏损。

问题2：光伏产业链中，26Q1哪些环节盈利率先修复？原因是什么？

答案：金刚线、银浆、组件盈利率先修复。①金刚线：产能出清、龙头份额集中，需求回暖，净利环比+1329%；②银浆：技术迭代（无银化）、集中度提升，同比+142%；③组件：出口退税政策利好、海外抢单，环比+101%。

问题3：储能为何成为26年新能源最高景气赛道？核心驱动因素有哪些？

答案：储能由户储、工商储、大储三重需求共振驱动。①户储：澳洲补贴、英国“温暖家园计划”，欧洲能源危机后需求爆发；②工商储：动态电价机制普及，套利空间扩大，26年+53%；③大储：国内容量电价全国推广、美国AI数据中心耗电激增，26年国内+50%、美国+58%。