一、一句话核心观点

全球铜市场供需双旺，供给端受成熟矿山品位持续下滑、印尼/智利主力矿减产拖累增量有限，仅刚果（金）、赞比亚、国内巨龙铜矿提供新增产能，需求端由新能源车、风光、AI数据中心、电网四大高景气赛道持续拉动，2026-2028年供需缺口逐年扩大，叠加美国关税预期驱动铜库存累积，铜价中长期具备强势支撑，重点推荐铜矿资源龙头企业。

二、思维导图

三、文档核心内容汇总（多表格）

表1 2026-2028全球铜供需平衡总表（单位：万吨）

|指标|2025|2026E|2027E|2028E|
| —- | —- | —- | —- | —- |
|全球铜总供应|2797|2825|2888|2965|
|全球铜总需求|2816|2829|2923|3008|
|供需缺口（供应-需求）|-19|-5|-35|-43|
|供应同比增量|-|28|64|76|
|需求同比增量|-|13|94|85|
核心结论：2026小幅紧平衡，2027、2028需求增速显著高于供给，缺口持续扩张。

表2 分区域铜矿2026-2028合计增量（单位：万吨）

区域	2026增量	2027增量	2028增量	供需定位
刚果（金）	+2.9	+19.5	+23.0	全球第一增量来源
印尼	-1.8	+25.4	+20.0	短期拖累，中长期修复
智利	-5.4	-2.5	+4.7	全球最大产区，整体减产
秘鲁	-0.6	-3.0	+8.0	增量有限，仅新矿贡献
赞比亚	+11.8	+6.6	+6.0	持续稳定增量
中国（巨龙铜矿）	+10.6	+4.0	0	国内唯一大型增量矿山

表3 全球铜供给拆分测算（万吨）

供给分类	2025	2026E	2027E	2028E	变化逻辑
增量铜矿项目总产量	762	780	833	897	刚果、赞比亚、巨龙逐年放量
存量成熟矿山产量	1538	1523	1507	1492	品位年均下滑2%-4%，每年减产1%
原生铜矿合计	2300	2303	2340	2390	增量对冲存量萎缩
再生铜供给	497	522	548	575	年复合增速5%稳定增长
全球总供给	2797	2825	2888	2965	再生铜为稳定补充增量

表4 四大新兴赛道铜需求测算（万吨）

需求板块	2025	2026E	2027E	2028E	核心驱动
新能源车	336	343	360	378	单车用铜量大幅高于燃油车
光伏+风电	425	392	439	468	26光伏装机短期回落，27年后回暖
AI数据中心	18	36	45	60	全球算力机房大规模扩建
四大板块合计	779	771	844	906	27年需求迎来大幅增长

表5 全球铜全品类需求拆分（万吨）

下游大类	2025	2026E	2027E	2028E	增速假设
电气电子（电网+风光算力）	1191	1199	1278	1346	电网年均+3%
建筑	670	664	657	650	地产下行，年均-1%
交通运输（含汽车）	546	555	574	595	整车缓慢增长
工程机械	287	290	293	296	年增1%
其他工业	121	121	121	121	需求持平
全球总需求	2816	2829	2923	3008	27年需求大幅提速

表6 Comex铜库存变化（万吨）

|时间节点|库存规模|变动原因|
| —- | —- | —- |
|2025年初|9.3|基数较低|
|2025年末|49.8|美国关税预期，贸易商主动囤货，全年+40.5|
|2026年6月底|66.6|2026上半年再增16.8|
行业影响：库存被动累积，现货流通量收缩，进一步支撑铜价走强。

表7 核心铜矿上市公司盈利估值（2026-28预测）

公司	当前股价(元)	2026E净利润(百万)	2026EPS	2026PE	核心逻辑
紫金矿业	27.8	80115	3.01	9.2	国内巨龙铜矿放量，高铜资源储量
洛阳钼业	18.5	31164	1.46	12.7	刚果TFM大型铜矿持续增产
藏格矿业	73.4	7087	4.51	16.3	铜锂双资源受益大宗商品上行

表8 行业核心风险汇总

风险类别	具体影响
需求风险	新能源车、光伏、AI算力装机不及预期，整体铜需求走弱
供给风险	海外矿山新项目投产进度超预期，铜供给大幅释放，压制铜价
政策风险	美国铜关税落地时间、征收幅度不及市场前期预期
宏观风险	全球经济衰退，地产、制造业传统用铜需求萎缩