【四海读报】20260520–非银金融行业2026年度中期投资策略：成长逻辑延续，看好配置价值

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1. 一段话总结

开源证券2026年中期非银金融策略核心结论：保险板块因股市波动短期承压，但负债端高质量增长、资产端全年向好，当前PEV估值处于历史低位，具备左侧配置价值，重点推荐中国平安、中国太保；券商板块受中证金减持、市场情绪拖累跌至10倍PE历史底部，叠加低持仓、高业绩景气，配置赔率极高，在财富管理、海外扩表、投行+投资三大成长逻辑支撑下，重点推荐华泰证券、广发证券、中信证券、中金公司H、国信证券及同花顺，全年成长逻辑延续。

2. 思维导图

3. 详细总结

一、板块整体复盘

1. 保险板块

• 区间表现（2025.5.15-2026.5.15）：板块+6.6%，显著跑输沪深300+26%。
• 阶段走势：2025.10-2026.1阶段性跑赢；2026.2-5受中证金减持、美伊冲突、科技风格挤压明显跑输。
• 个股特征：H股涨幅普遍高于A股，低估值高股息H股抗跌性更强。

2. 券商板块

• 超额收益：2025Q3以来持续回落，截至2026.5.15萎缩至-22%。
• 持仓：2026Q1主动权益基金重仓券商占比0.52%，环比-47%，近5年5%分位。
• 估值：头部券商PE回落至10倍历史大底，左侧布局窗口开启。

二、保险板块深度分析

1. 2026Q1财务表现

• 核心原因：一季度股市波动压制投资收益，净利承压，但整体好于市场悲观预期。

2. 负债端：高质量增长

• 人身险：

  1. 新单期交增速显著高于总新单，期交占比大幅提升。
  2. NBV增速快于新单，NBVM价值率提升。
  3. 分红险演示利率6月30日前下调至3.5%，利差损风险降低。
  4. 分红型健康险有望年内上市，打开新增量。

• 财险：

  1. 非车险成为核心增长极，行业占比58%，头部接近60%。
  2. 综合成本率（COR）同比改善，未来仍有优化空间。

3. 资产端：全年向好

• 长端利率底部企稳，对固收配置形成支撑。
• 4-5月股市明显回暖，2季度及全年投资收益率有望显著改善。
• 预计上市险企全年净利润稳健增长。

4. 估值与投资建议

• 估值：4家上市险企平均PEV0.63倍，处于7年低位。
• 结论：估值低位+负债高质量增长+资产端修复，具备左侧配置价值。
• 推荐：中国平安、中国太保。

三、券商板块深度分析

1. 业绩高景气延续

• 核心驱动：经纪+44.5%、投行+32.7%、资管+34.3%、利息净收入+87.5%。

2. 三大成长逻辑

1. 财富管理：存款搬家+基金新发高增，2026Q1权益基金发行+75%，FOF+388%。
2. 海外扩表：头部海外营收7年CAGR20%，境外资产高增，港股IPO爆发。
3. 投行+投资：A股IPO高景气，头部项目储备充足，PE/另类子公司利润释放。

3. 市场环境支撑

• 日均成交额：5月升至3.2万亿，同比高增。
• 两融余额：2.9万亿，创历史新高。
• IPO：2026Q1 A股+57%，港股+489%。

4. 估值与投资建议

• 估值：头部券商PE约10倍，历史底部。

• 结论：低估值+低仓位+高业绩+强成长，配置赔率极高。

• 推荐：

  • 财富管理主线：华泰证券、广发证券
  • 龙头主线：中信证券、中金公司H、国泰海通
  • 零售与金融IT：国信证券、同花顺

四、风险提示

1. 资本市场大幅波动，冲击投资收益。
2. 保险负债端增长、价值率不及预期。
3. 券商财富管理、海外业务增长低于预期。

4. 关键问题

问题1：保险板块当前配置的核心逻辑与核心标的是什么？

答案：核心逻辑是负债端高质量增长+资产端全年向好+估值历史低位；负债端NBV与期交高增、分红险降利率降低利差损，资产端利率企稳+股市回暖修复投资收益，当前PEV仅0.63倍处于历史低位。核心推荐标的为中国平安、中国太保。

问题2：券商板块为何当前配置赔率极高？核心支撑数据有哪些？

答案：原因是估值见底、持仓极低、业绩高增、成长确定；核心数据：头部券商PE约10倍历史大底，基金持仓0.52%近5年低位，2026Q1扣非净利+39%、ROE8.33%，头部年化ROE12.7%超2021年高点，全年预计净利+25%、ROE8.80%。

问题3：券商板块三大长期成长逻辑分别是什么？各自的核心驱动是什么？

答案：

1. 财富管理：驱动为低利率下居民存款搬家、基金新发与代销高增、买方投顾转型。
2. 海外扩表：驱动为中资企业出海、港股IPO爆发、头部券商境外资产与收入高增。
3. 投行+投资：驱动为注册制改革、IPO高景气、头部项目储备充足、PE/另类子公司利润兑现。